【研报】券商行业专题（六）：关于“T+0”、混业等几个长期变量的剖析思考-20201020（44页）.pdf

1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 10 月月 20 日日 分析师：刘文强 S1070517110001 021-31829700 联系人（研究助理） ：张文珺 S1070119120046 0755-83667984 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-09-29 2020-09-27 2020-09-20 关于关于“T+0” 、” 、混业等几个长期变量混业等几个长期变量的的剖剖 析析思考思考 券商券商行业行业专题（六）专题（六） 要点要点 1：优化交易制度及居民资产配置助力券商行业上行空间打开优化交易

2、制度及居民资产配置助力券商行业上行空间打开 就其他国家和地区的相关实践经验来看， “T+0”通常会带来市场大盘层 面上的活跃度的明显提升， 同时没有明显证据表明交易制度的改变会带来 剧烈的市场波动。从波动率来看，韩国综合指数和韩国证券公司指数在 T+0 后半年内并未显示出明显的市场波动率的加剧， 因此有理由推断后期 波动率的上升主要原因是亚洲金融危机的冲击所导致。我国台湾地区， 1994 年、2005 年、2014 年出台 T+0 政策后，市场活跃度有所提升。 国际上 T+0 政策的实施通常也伴随着严格的监管条例和要求。以美国为 例， 美国以总值为基础划分出不同种类的账户， 并对不同类型账户回

3、转交 易行为制定了非常严格的区别性的监管规则。日本对于 T+0 交易制度的 监管则主要是通过特殊的涨跌停制度来控制的。中国台湾于 1985 年禁止 日内回转交易，到 2016 年完全重新开放日内回转交易，其“实施-禁止- 部分恢复-完全恢复”的发展历程值得我们借鉴。 要点要点 2： “T+0” 、” 、20%涨跌幅限制下的资金演绎涨跌幅限制下的资金演绎 我们对科创板、创业板可能引进“T+0”及 20%交易制度可能导致的新增 交易量及营收做了测算，预计 2020 年新增经纪业务利润（考虑科创板保 持前 9 月成交金额） /2019 年净利润的比重在 1.19%-2.97%之间， 预计 2021

4、年新增经纪业务利润/2019 年净利润 2.05%-5.11%。 要点要点 3：延长延长 A 股交易时间，或有助于提升市场活跃度股交易时间，或有助于提升市场活跃度 实践证明，交易时间的延长会带来市场层面上的利好。2011 年，新加坡， 香港， 日本证券交易所均延长了交易时间， 在此之后交易量都发生了明显 的提升。以香港为例，自 2011 年 3 月 7 日起，香港股市将交易时段由每 日 4 小时延长至 5 小时；2012 年 3 月，香港股市又将交易总时长延长至 5.5 小时，使之与内地股市有更多交易时间上的重叠，让在香港发行的内 地证券有更充分的价值发现机会，提升竞争力。从 2011 年第一

5、阶段港交 所延长交易时间的统计来看，成交额增加了约 7%。韩国股市也通过取消 “午休制” 、延长交易时长的方式使其流动性得到了显著提高。 要点要点 4：居民储蓄：金融资产配置大变化已到来居民储蓄：金融资产配置大变化已到来 我国当前正处于居民家庭资产配置的拐点，表现为对金融资产配置的加 速， 而居民家庭对于不动产配置比例可能已经见顶。 不动产的配置与经济 发展水平和居民年龄结构息息相关，资产价格的历史表现也有较大影响， 0 20000 40000 60000 6000 6750 7500 8250 9000 9750 10500 11250 12000 成交金额(百万元) 上证指数(可比) 沪深

6、300(可比) 核心观点核心观点 股价走势图股价走势图 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 非非 银银 行行 金金 融融 行行 业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 其中， 经济发展水平和居民年龄结构是影响居民不动产配置比例变化的核 心。 预计在改革开放政策及市场共同驱动下， 证券化率有望不断提升， 居民股 权资产配置迎来上升期。 一方面， 结合海外经验未来国内居民预计更多会 采取通过购买基金的方式入市，提升机构投资者比重；另一方面，预计自 然 人 投 资 者 占 城 镇 适 龄 人 口 比 重 将