【研报】草铵膦行业深度报告：10年10倍的草铵膦需求端逻辑从抗药性延伸到转基因-20201021（28页）.pdf

1、 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专 题 化工行业化工行业 报告日期：2020 年 10 月 21 日 1 10 0 年年 1 10 0 倍的草铵膦倍的草铵膦: :需求端逻辑需求端逻辑从从抗药性抗药性延伸延伸到转基因到转基因 草铵膦行业深度报告 行 业 公 司 研 究 化 工 行 业 ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ： table_invest 行业行业评级评级 化工 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1化工的行情走到哪了？2020.07.22 2翻多，向 2 年的景气下行

2、告别 2020.06.23 table_research 报告撰写人： 陈煜 联系人： 陈煜，王强峰 （实习生李旭彤亦有贡献） 报告导读报告导读 我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，需求端逻辑从“传统除草剂的 抗药性”延伸至“转基因需求空间打开” ，转基因领域麦草畏的限制将加 速草铵膦登上转基因的历史舞台。2015 年全球草铵膦需求是 0.92 万吨， 2020 年草铵膦需求已达 4.7 万吨，经测算 2025 年需求将增至 9.5 万吨， 10 年 10 倍，2015-2025 年 CAGR=26%，其中 2020-2025 年 CAGR=15%。 投资要点投资要点 十年十倍的草铵膦，十年十

3、倍的草铵膦，2020-2025 年年 CAGR=15% 我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，也极有可能是下一个复制草甘膦成长我们认为草铵膦是一个十年十倍的品种，也极有可能是下一个复制草甘膦成长 路径迅猛增长的品种。路径迅猛增长的品种。2015 年全球草铵膦需求是 0.92 万吨，2020 年草铵膦需 求已达 4.7 万吨，经过我们测算，2025 年需求将增至 9.5 万吨，10 年 10 倍， 2015-2025 年 CAGR=26%，其中 2020-2025 年 CAGR=15%。 2015 年之前草铵膦需求增长很缓慢， 它是一个面世接近 30 年的品种， 但需求也 只有千吨级别，以传统需求

4、为主。直到 2015 年之后，草铵膦拥抱了 2 大变化： 百草枯百草枯/草甘膦竞品禁用潮；转基因需求亦步亦趋发展草甘膦竞品禁用潮；转基因需求亦步亦趋发展。同时传统需求在草甘膦 抗性愈演愈烈情况下，也在复配草甘膦方面打开了传统需求增长空间。 草铵膦需求草铵膦需求分为三块分为三块：转基因、竞品禁用、传统需求，转基因、竞品禁用、传统需求，2020 年需求各贡献年需求各贡献 1.2、 2.7、0.7 万吨，万吨，2025 年预计各贡献年预计各贡献 3.4、4.3、1.7 万吨万吨。未来 5 年三者各自增量 中，转基因需求增量最高(2.2 万吨/占 45%)，其次是竞品禁用(1.6 万吨/占 33%)

5、和传统需求(1.0 万吨/占 22%)。 转基因：转基因：未来未来 5 年年第一大增长点，需求增长第一大增长点，需求增长 2.2 万吨，万吨，CAGR=22%。 转基因是未来转基因是未来 5 年草铵膦需求第一大增长点，未来年草铵膦需求第一大增长点，未来 5 年需求增长年需求增长 CAGR 高达高达 22%。2020 年转基因需求年转基因需求 1.2 万吨，在草铵膦总需求中占比万吨，在草铵膦总需求中占比 26%，2025 年，转年，转 基因需求将达基因需求将达 3.4 万吨，占比提至万吨，占比提至 36%。 按存量、增量我们进行分开分析：存量主要为单抗草铵膦种子，增量分别为大按存量、增量我们进行

6、分开分析：存量主要为单抗草铵膦种子，增量分别为大 豆、豆、玉米玉米、棉花棉花的双抗的双抗/三抗种子（一般抗草甘膦、草铵膦、麦草畏三抗种子（一般抗草甘膦、草铵膦、麦草畏/24 滴滴/等） 。等） 。 存量转基因需求增长较少， 主要为巴斯夫的耐草铵膦油菜种子 LibertyLink （1996 年上市） 、耐草铵膦大豆种子 LibertyLink（2009 年上市） ，2020 年全球存量需求 为 0.75 万吨，2025 年需求测算为 1.1 万吨，增长 0.3 万吨。 增量转基因需求中，双抗增量转基因需求中，双抗/三抗大豆基本贡献了所有增量，玉米也略有贡献，棉三抗大豆基本贡献了所有增量，玉米也