【公司研究】一汽解放-中重型车之王构建智能物流新大陆-20201021（31页）.pdf

1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 一汽解放（一汽解放（000800）汽车 中重型车之王，构建中重型车之王，构建智能物流新大陆智能物流新大陆 投资要点：投资要点： 公司公司连续连续多年多年行业第一，市场份额不断提升行业第一，市场份额不断提升，是是物流牵引车之王物流牵引车之王 2017年以来，公司一直位居中重卡行业第一，且市场份额已由19.7%提升 至年1H的27%。在以物流运输需求为主的牵引车市场，公司更是独占鳌 头，已达1/3的市场份额，成为名副其实的牵引车之王。 治理超载导致治理超载导致重卡市场重卡市场容量容量扩大扩大，排放

2、升级、排放升级、高端化带来单价提升高端化带来单价提升 我国治理超载政策已经成为常态，产品标准化、规范化已经成为必然。单 车运能的下降促进了车辆需求，我国重卡销量高于105万辆已常态化。 排放不断升级，重卡单价已从2008年的23万提升至2019年的29万元。国 六与高端化产品有望进一步提升单价。 公司公司具备具备垂直整合垂直整合能力能力，牢牢牢牢掌握主动，掌握主动，国六自主技术有望扩大领先国六自主技术有望扩大领先 公司能够自主配套发动机、变速箱、车桥等核心零部件，是我国唯一掌握 整车及三大动力总成核心技术的商用车企业。公司国六产品已采用自主发 动机控制器与后处理系统，在成本和灵活性上占据优势，

3、市场竞争中将会 占得先机，优势有望扩大。 “哥伦布计划哥伦布计划”构建构建智能物流智能物流新大陆新大陆，打开打开公司公司成长新空间成长新空间 公司通过“哥伦布计划”构建智能物流生态，拓展后市场业务、推动智能 化产品落地。车联网“解放行”客户已突破70万，并率先交付L3 J7智能 物流牵引车。公司营收将由产品销售向产品服务、后市场服务拓展。 投资建议投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润为31.91/42.83/52.25亿元，对应 EPS为0.69/0.93/1.13元，对应PE为17.62/13.15/10.78。智能物流可期, 给予17倍PE，2021年目标价15.81元。给

4、予“推荐”评级。 风险提示风险提示 市场需求不及预期，后市场业务拓展不及预期，智能物流开发不及预期， 公司费用管控不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 25,524.45 27,664.31 111,080.00 113,620.00 116,250.00 增长率（%） -8.52% 8.38% 301.53% 2.29% 2.31% EBITDA（百万元） 1,304.84 1,046

5、.22 4,512.21 5,521.76 6,728.57 净利润（百万元） 203.36 52.73 3,197.29 4,283.21 5,225.90 增长率（%） -27.69% -74.07% 5,963.07% 33.96% 22.01% EPS（元/股） 0.04 0.01 0.69 0.93 1.13 市盈率（P/E） 277.00 1,068.20 17.62 13.15 10.78 市净率（P/B） 7.00 7.00 2.31 2.06 1.82 EV/EBITDA 15.31 19.07 -0.59 1.93 0.66 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年

6、 10 月 21 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 12.19 元 目标价格：目标价格： 15.81 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,610/765 流通 A 股市值（百万元） 9,342 每股净资产（元） 5.21 资产负债率（%） 75.05 一年内最高/最低（元） 15.33/7.63 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度