【公司研究】科顺股份-进击的防水行业头部企业产能释放迎盈利拐点-20201021（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科顺股份科顺股份（300737） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/其他建材 6 个月评级个月评级 买入（调高评级） 当前当前价格价格 21.82 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 608.70 流通A股股本(百万股) 298.61 A 股总市值(百万元) 13,281.76 流通A股市值(百万元) 6,515.57 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 49.71 一年内最高/最低(元)

2、32.17/9.99 作者作者 李华丰李华丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 科顺股份-半年报点评:收入持续高 增长，盈利回升超预期 2020-08-20 2 科顺股份-公司点评:营收快速增长， 盈利大幅提升 2020-01-16 3 科顺股份-季报点评:收入快速增长， 盈利弹性显现 2019-10-29 股价股价走势走势 进击的防水行业头部企业，进击的防水行业头部企业，产能释放迎盈利拐点产能释放迎盈利拐点 前言：前言：国内的防水行业基本形成了国内的防水行业基本形成了“一超多强一超多强”的竞争格局，的竞争格局，但开发商基但开

3、发商基 于供应链安全和降低成本的诉求希望供应商适度多元和份额平衡，于供应链安全和降低成本的诉求希望供应商适度多元和份额平衡， 所以行所以行 业最终很难形成单一寡头的格局，业最终很难形成单一寡头的格局，公司在公司在“多强多强”中始终保持领先地位，中始终保持领先地位， 因此其因此其产业价值产业价值长期存在长期存在。当前时点公司产能扩张和市场拓展并举，盈利当前时点公司产能扩张和市场拓展并举，盈利 拐点明确，拐点明确，给与“买入”评级给与“买入”评级。 基建基建地产地产投资投资+房地产房地产旧改旧改翻新，市场需求翻新，市场需求平稳增长平稳增长 防水行业的下游需求包括基建和房地产， 过去 5 年产量复合

4、增速 7.8%， 未 来受益于基建投资平稳增长和房地产的旧改翻新需求逐步激发， 预计行业 有望平稳增长，2022 年市场规模有望超 2000 亿元。 产业链的上产业链的上、下游选择下游选择决定了行业长期决定了行业长期较难形成单一寡头的竞争格局较难形成单一寡头的竞争格局 国内的防水行业目前基本形成了“一超多强”的竞争格局，东方雨虹占据 优势，科顺、北新（并购禹王、蜀羊、金拇指组建而成） 、宏源等一批企 业构成第二梯队，但产业链上、下游的合理选择决定长期看行业较难诞生 单一寡头：从开发商角度，为保证供应链的安全和降低成本适度引入多家 供应商是最佳选择；从供应商角度，鉴于开发商是一个杠杆率较高、经营

5、 风险长期存在的群体， 分散客户、 多头并行才有助于实现可持续发展。 2019 年防水行业 CR10 不足 23%，处分散阶段，头部企业有望齐头并进。 公司：第二梯队的领军企业，公司：第二梯队的领军企业，产能全国化布局，产能全国化布局，盈利拐点盈利拐点显现显现 公司是行业第二梯队的领先企业，随着渭南、荆门生产基地的投产，公司 初步完成了全国化产能布局，实现产品运输半径小于 500 公里。2019 年 公司防水卷材产能为 1.8 亿平米，预计到 2020 年底达 2.7 亿平米，增幅 50%，到 2022 年实现翻一番以上，防水涂料产能也将同步扩张。 公司不断拓展地产客户数量，新增万科等一线房企

6、，直销渠道份额快速增 长，同时公司通过供应链金融支持亦积极扩大经销规模，我们认为公司 2022 年百亿目标可期，对应每年 29%左右的复合增速，且公司注重销售 质量，现金流有望改善。 在沥青价格下降周期和规模效应的作用下， 公司盈利拐点显现。 长期来看， 随着全国化布局完善，公司运输装卸费率有望下行，且新建生产基地的沥 青储备建设可平滑原材料价格对公司生产成本的波动， 盈利稳定性也将增 强。短期，沥青等原材料价格下行公司盈利有望大幅提升。 投资建议：投资建议：公司是第二梯队的领军企业，产业价值长期存在，我们预计 2020-2022 年 EPS 为 1.1/1.7/2.1 元， 参考可比公司 2