【研报】商贸零售行业医美产业链深度剖析之三：微整正当时聚焦玻尿酸+肉毒素+线雕-20201010（31页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 医美产业链深度剖析之医美产业链深度剖析之三三：微整正当微整正当 时，时，聚焦玻尿酸聚焦玻尿酸+ +肉毒素肉毒素+ +线雕线雕 医美市场渗透率全面提升，规模不断扩大，微整形凭其相对安全、伤 口小、恢复期短的优点受到爱美者的追捧。2018 年中国微整形市场规 模达 1028 亿元，2022 年预计可达 2197 亿元。本系列报告二已充分 探讨了华熙生物、昊海生科及爱美客这三家我国玻尿酸填充行业市场 份额居前的国产企业在填充类玻尿酸产品中的各项优势。本报告将着 重讨论这三

2、家公司传统玻尿酸填充以外的创新复合玻尿酸产品 （如 “嗨 体” ，长效玻尿酸及水光针等） ，以及其在肉毒素和线雕等其他轻医美 微整领域的布局。 玻尿酸玻尿酸填充填充在在轻医美市场轻医美市场规模中占比规模中占比最最大，大， 研发加持使玻尿酸应用场研发加持使玻尿酸应用场 景更丰富景更丰富。我国玻尿酸填充市场规模持续扩大，且有较大提升空间。 根据新思界产业研究中心数据，2015 年国内美容用玻尿酸市场规模仅 为 21 亿元左右，至 2019 年市场规模增长至 58 亿元，年均复合增速接 近 30%。对标发展更为成熟的美国，假设成熟状态下渗透率可达美国 市场的 70%，则潜在市场规模达 237 亿。医

3、美市场逐渐呈现出向年轻 群体和较低线城市渗透的特征。从应用场景而言，市面上玻尿酸主要 用于注射填充及水光针。前者通常使用大分子玻尿酸填充塑性，而后 者则通常使用小分子玻尿酸保养护肤。传统玻尿酸填充产品不断升级 优化，新复合玻尿酸产品更值得关注：长效玻尿酸可维持长效玻尿酸可维持 5 5- -1010 年年： 目前市场仅有爱美客宝尼达与荷兰爱贝芙，宝尼达拥有非永久，可被 自然代谢的优势， 预计未来 2-3 年宝尼达收入规模能保持 30%的稳定增 长；爱美客嗨体爱美客嗨体开辟透明质酸用于颈部皱纹注射填充的空白市场开辟透明质酸用于颈部皱纹注射填充的空白市场。 爱美客嗨体产品是目前唯一经国家药监局批准的

4、针对颈部皱纹改善的 三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白。爱美客“嗨体 熊猫针”于 2020 年 6 月进行新品发布，主要针对泪沟黑眼圈，成分上 采用和嗨体颈纹相同的成分，未来可能成为继嗨体后的下一个引起市 场火爆的玻尿酸产品。从 0 到 1 培育市场，预计未来 2-3 年嗨体收入规 模能保持 50%-60%的高速增长；华熙生物华熙生物水光针美容护肤受追捧，水光针美容护肤受追捧， 水光针不亚于进口产品水光针不亚于进口产品：水光针功效相对于传统填充玻尿酸而言更接 近护肤类项目，消费频次更高，预计未来增速高于行业 30%的平均增 速。 我国肉毒毒素市场审批严格我国肉毒毒素市场审批严格，未

5、来格局有望改变，未来格局有望改变。2018 年中国肉毒 素市场规模 64.6 亿元，对标发展更为成熟的美国，假设成熟状态下渗 透率可达美国市场的 70%，则潜在市场规模达 400 亿。全球肉毒素市 场保妥适表现瞩目市占率过半，而韩国市场中本土品牌更为强势。我 Table Title 2020 年年 10 月月 10 日日 商贸零售商贸零售 Table BaseInfo 行业分析行业分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 688363 华熙生物 166.00 买入-A 688366

6、昊海生科 76.95 增持-A 300896 爱美客 - Table Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.73 2.04 -26.09 绝对收益绝对收益 -4.92 -1.78 -6.44 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜一帆杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 021-35082088 相关报告相关报告 永辉母婴项目重庆开店，盒马 X 会员店 将落地上海 2020-09-27 社零增速同比转正，可选消费表现靓丽 2020-09-