【公司研究】兴业银行-剖析兴业银行的零售特色-20201020（33页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 零售转型效果显著零售转型效果显著的低估值标的的低估值标的 市场普遍关注公司的“商行+投行”战略，而对零售转型的亮点认识不足。本文重点分 析零售，力图补足这一逻辑版图。公司零售条线的营收表现日新月异，增速排名突飞猛 进。由于业务和资产负债亮点突出，公司未来发展可期。当前估值较低，值得重点关注。 个人贷款量价齐升个人贷款量价齐升，信用卡发展空间广阔，信用卡发展空间广阔 公司从资产负债两端同时进行零售转型， 其中信用卡和个人经营贷款快速增长推动个人 贷款量价齐升。由于信用卡业务发展空间广阔、公司在该业

2、务上具备较强的风控能力和 获客能力并已积极布局，未来信用卡业务有望继续作为增长“引擎”助力零售转型。 资管业务基础扎实，未来资管业务基础扎实，未来向好趋势明朗向好趋势明朗 面对日趋激烈的客户竞争，公司将战略重点向私行倾斜。私行客户增速跃升、AUM 加速 增长，户均规模增长势头明确，客户潜力有望得到进一步挖掘。同时，公司销售渠道丰 富畅通，代销收入增速亮眼，未来将以零售财富管理业务作为发力点。随着表内外非标 压力逐步化解， 子公司兴银理财的主动管理能力与专业化程度提升， 公司中收有望受益。 资产质量同业领先，资产质量同业领先，长期改善有望持续长期改善有望持续 公司成功抵御了疫情冲击，不良率和关注

3、率再创新低、拨备覆盖率逆市大增，资产质量 优势巩固。由于延期还本付息政策负面影响减弱、信用卡资产质量出现改善信号、对公 贷款继续优化投向并加快处置、 非标资产拨备计提较为充分， 未来不良率有望继续下行。 计息负债结构优化计息负债结构优化，存款，存款呈现量增价减呈现量增价减 市场利率短期回升空间不大，对主动负债成本的负面影响有限；长期持续下行，正面作 用突出。同时，公司着力优化计息负债结构，压降高成本的结构性存款。上半年成本率 相对较低的存款呈现出量升价减的良好态势。未来计息负债成本率有望得到持续改善。 投资建议投资建议 短期来看，公司基本面稳中向好。长期来看，公司坚定不移地走轻资本化路线，零售

4、转 型效果显著，资产质量和负债优势突出。我们预测公司 2020-2022 年的归母净利润增速 分别为-9.28%、5.19%、7.36% 。2020 年 BVPS 为 25.49 元，对应静态 PB 0.69 倍。PB 估值处于近 5 年 17.62%的分位数水平， 也低于当前股份行平均水平， 维持 “推荐” 评级。 风险提示风险提示 经济复苏不及预期；零售转型和资管业务推进不及预期；负债结构调整缓慢。 Table_Profit 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2 2019A019A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 营业收入

5、（百万元） 181,308 197,678 221,251 253,762 增长率（%） 14.54% 9.03% 11.93% 14.69% 归属母公司股东净 利润（百万元） 65,868 59,754 62,856 67,500 增长率（%） 8.66% -9.28% 5.19% 7.39% 每股收益（元） 3.17 2.88 3.03 3.25 PE（现价） 5.57 6.14 5.84 5.44 PB 0.76 0.69 0.64 0.58 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 17.6717.67 元元 交易数据交易数据

6、 20202020- -1010- -1919 近 12 个月最高/最低 （元） 20.17/15.01 总股本（百万股） 20,774 流通股本（百万股） 19,615 流通股比例（%） 94.42 总市值（亿元） 3,671 流通市值（亿元) 3,466 该股与沪深该股与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：郭其伟分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： 研究助理：廖紫苑研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： 相关研究相关研