【公司研究】药明康德-中国医药外包龙头引擎澎湃动力充足-20201019（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 10 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 105.55 元 药明康德（药明康德（603259） 医药生物医药生物 目标价： 145.00 元（6 个月） 中国中国医药外包龙头医药外包龙头，引擎澎湃动力充足引擎澎湃动力充足 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-

2、68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 24.42 流通 A 股(亿股) 14.13 52 周内股价区间(元) 79.5-117.38 总市值(亿元) 2,577.55 总资产(亿元) 308.75 每股净资产(元) 8.02 相关相关研究研究 1. 药明康德 （603259） ： 业务恢复情况良好， 下半年有望继续加速 (2020-08-14) 2. 药明康德（603259） ：中报业绩超预期， 长期发展动力充足 (2020-07-22) 3. 药明康德 （603259） ： 业绩维持稳健增长， 长期发展动力充足 (2020-

3、04-30) 4. 药明康德 （603259） ： 四大板块增势强劲， 定增项目加码产能扩张 (2020-03-25) 5. 药明康德（603259） ：创新药新时代，一 体化赋能平台 (2019-11-20) 投资逻辑：投资逻辑：1）随着海外产能向我国的持续转移以及国内创新药的崛起，我国 CXO 行业规模有望保持 20%以上的复合增速；2）公司是我国 CXO 行业龙头， 在客户资源、赋能平台、人才优势等方面具有较高壁垒，竞争优势显著；3）公 司短期、中期和长期均有充足发展动力，其中小分子 CRO/CDMO 为公司在中 短期内提供充足的业绩驱动力，基因和细胞治疗 CDMO、临床 CRO 为公司

4、提 供中长期加速引擎。 客户客户资源资源、 赋能平台、人才优势给药明康德围起长且宽的护城河。、 赋能平台、人才优势给药明康德围起长且宽的护城河。公司坚持 “长 尾战略”的商业模式，客户数量快速增长，2020H1 达到 4000 家，未来仍将持 续快速增长，同时公司客户质量和粘性远高于同行业，客户资源优势显著。公 司目前已经建立医药研发生产的全产业链布局，赋能全球医药研发， CRO+CDMO 协同优势逐步凸显。公司拥有位居前列的人才储备水平以及具备 全球视野及产业战略眼光的卓越管理团队，激励机制逐步健全，员工自身价值 诉求和利益诉求得到充分满足，公司已经打造突出的人才壁垒。 小分子小分子 CRO

5、/CDMO 为公司为公司在中短期内在中短期内提供充足业绩驱动力。提供充足业绩驱动力。公司的中国区实 验室服务和CDMO 业务收入占比分别达到50%和29%， 总体来看， 小分子CRO 和 CDMO 业务占比近 80%， 随着海外产能转移的持续， 国内创新药研发和生产 投入的持续增长，以及公司产能的持续扩充，小分子 CRO 和 CDMO 业务有望 继续保持 20%以上稳健增长，为公司短、中期的稳健发展提供充足驱动力。 基因和细胞治疗基因和细胞治疗 CDMO、临床、临床 CRO 为公司提供中长期加速引擎为公司提供中长期加速引擎。公司的美国 区实验室服务主要提供细胞和基因疗法产品的 CDMO 服务和

6、医疗器械测试服 务，收入占比 12%，细胞和基因疗法市场空间广阔，未来生产外包需求较大， 公司的细胞和基因治疗 CDMO 业务长期成长动力充足。临床 CRO 服务收入占 比 8%，临床 CRO 市场规模高于临床前 CRO，市场空间广阔，公司持续加速 布局，目前基数较低，未来有望保持 30%以上复合增长，贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计公司2020-2022年营业收入复合增速有望达到27%， 归母净利润复合增速有望达到 34%。公司是我国 CXO 行业龙头，在客户资源、 赋能平台、人才优势等方面具有较高壁垒，同时，公司业绩成长动力充足，有 望长期保持较快增长，给