【公司研究】盐津铺子-兼具品类广度和渠道深度进入增长快车道-20201019（21页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 兼具品类广度和渠道深度，进入增长快车道 盐津铺子(002847) 自主制造休闲食品领导品牌自主制造休闲食品领导品牌 盐津铺子成立至今 15 年时间，以商超散称品牌专柜为核心 渠道，实现多品类、立体化渠道网络覆盖，是目前 A 股唯一具备 多品类休闲食品自主生产能力的上市公司。公司 2019 年向 12 位 核心管理层实行股权激励，激励目标要求 19-21 年收入 CAGR +17%，利润 CAGR+52%。19 年激励目标已顺利完成，此次激励有 效激发管理层主观能动性，助力公司三年战略规划稳步实现。 品类选择成功率高，烘焙和果干将是未来看点品类选择成功率高

2、，烘焙和果干将是未来看点 公司在品类选择上侧重传统特色小品类休闲食品，按照蜜饯 起家、豆制品扩规模、休闲食品丰富品类、烘焙顺应发展趋势的 节奏逐步实现多元化布局，多年发展验证了品类选择的前瞻性和 成功率。烘焙和果干类产品将是公司成长的核心品类，烘焙产品 中公司主攻的中保产品与散称渠道契合度高，已经成为公司第一 大品类，占比 30%以上，仍在成长快车道；果干借助广西地缘优 势，19 年收入增长 66%，成为公司收入的重要增量。 渠道壁垒深厚，直营渠道壁垒深厚，直营+ +经销搭建立体销售网络经销搭建立体销售网络 公司通过“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售 跟进覆盖”形成立体营销网络。公司

3、线下主攻商超散称渠道，覆 盖全国 31 个省市，以直营合作的模式成功入驻国际、国内大型 商超，通过经销商实现销售网络下沉，提高渠道密集度和市场占 有率，建立了覆盖广泛、多层次的的销售网络。公司积极布局电 商和 CVS 渠道定量装为主的第二曲线，电商以”爆款“和子品牌 运作，紧抓线上红利，以多元化培育渠道成长，CVS 对商超渠道 进行有效补充。 店中岛打造品牌专柜， “双岛”比翼齐飞店中岛打造品牌专柜， “双岛”比翼齐飞 近几年公司探索出“店中岛”品牌专柜模式，核心解决品牌 粘性不高、跨区域复制难的问题，有效提升品牌影响力和坪效。 中岛与公司渠道销售契合度高，中岛数已过万，19 年 12 月份全

4、 面开启双岛模式，多方位、多形式强化市场推广，强化其零食零 售终端方案解决者的定位。 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 19.85/26.01/32.85 亿元，同比增长+41.9%/+31.0%/+26.3%； 归母净利润分别为 2.34/3.19/4.23 亿元，同比增长+82.6%/+36.3%/+32.8%；EPS 分 别为 1.81 元/2.46 元/3.27 元，当前股价对应估值分别为 76/56/42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级

5、： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 137.3 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002847 52 周最高价/最低价： 153.0/35.35 总市值总市值( (亿亿) ) 177.80 自由流通市值(亿) 152.63 自由流通股数(百万) 111.17 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话： 分析师：卢周伟分析师：卢周伟 邮箱： SAC NO：S1120520100001 联系电话： -10% 53% 116% 179% 242% 305% 2019/102020/012

6、020/042020/072020/10 相对股价% 盐津铺子沪深300 Table_Date 2020 年 10 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,108 1,399 1,985 2,601 3,285 YoY（%） 46.8% 26.3% 41.9% 31.0% 26.3% 归母