【公司研究】千禾味业-进击的调味品后起之秀以零添加差异化突围-20201019（21页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 进击的调味品后起之秀，以零添加差异化突围 Table_Title2 千禾味业(603027) Table_Summary 纵向一体化布局，聚焦健康调味品快速成长纵向一体化布局，聚焦健康调味品快速成长 公司成立于 1996 年，2001 年从原有的焦糖色业务纵向延 伸至以酱油为核心的调味品业务，成长为以“零添加”为产品 和品牌特色的高品质健康调味品深度玩家。公司近五年调味品 业务收入维持 30%以上的年化增长，是成长最快的调味品企业 之一。 高举“零添加”大旗，差异化竞争优势凸显高举“零添加”大旗，差异化竞争优势凸显 公司以健康调味

2、品为突破口，与零添加细分品类相互成 就，通过差异化布局培育蓝海市场，占据高端调味品市场领先 地位，并不断进行价格带扩张，延伸高鲜和有机系列，提升消 费者覆盖率。品类端以酱油为核心，加码食醋和料酒业务，多 品类发展提升成长价值。同时公司加快推动“年产 25 万吨酿造 酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产 36 万吨调味品生产线 扩建项目”，提升产能规模和生产效率。 渠道策略因地制宜，渠道策略因地制宜，K KA A、电商并举、电商并举 公司渠道端零售、餐饮和电商等多点发力，线下因地制宜 采用多样化的销售策略，西南大本营市场稳步发展推进渠道下 沉，外埠市场灵活应用大商、经销商、直营多种等方式，以

3、KA 为核心渠道，提升零添加和千禾品牌的认知度，各区域均 实现年化 20%以上的高增长，公司也在不断完善 BC 商超、传 统流通市场和餐饮等渠道，提升运营效率。千禾线上渠道在行 业率先发力，贡献近 10%的收入，提升公司盈利能力和品牌张 力，提前布局未来调味品主流消费人群。 盈利预测盈利预测 我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 17.8/23.0/28.9 亿元，分别同比+31.6%/+28.7%/+25.8%；归母净利润分别 为3.02/3.97/5.28亿元，同比+52.2%/+31.5%/+33.1%；EPS 分别为 0.45/0.60/0.79 元；对应估值分别为 88/6

4、7/50 倍。首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料成本上涨、食品安全、行业竞争加剧。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,065 1,355 1,784 2,295 2,887 YoY（%） 12.4% 27.2% 31.6% 28.7% 25.8% 归母净利润(百万元) 240 198 302 397 528 YoY（%） 66.6% -17.4% 52.2% 31.5% 3

5、3.1% 毛利率（%） 45.7% 46.2% 47.7% 47.7% 48.2% 每股收益（元） 0.36 0.30 0.45 0.60 0.79 ROE 18.4% 12.4% 15.9% 17.3% 18.7% 市盈率 110.77 134.11 88.12 67.00 50.35 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 39.94 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603027 52 周最高价/最低价： 45.99/18.12 总市值总市值( (亿亿) ) 265.87 自由流通市值(亿) 2

6、63.51 自由流通股数(百万) 659.77 Table_Pic Table_Author 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话： 分析师：卢周伟分析师：卢周伟 邮箱： SAC NO：S1120520100001 联系电话： -24% 15% 55% 94% 133% 172% 2019/102020/012020/042020/072020/10 相对股价% 千禾味业沪深300 Table_Date 2020 年 10 月 19 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的