【研报】金融科技行业前沿系列报告之十：汇付天下SaaS及跨境业务驱动长期增长-20201016（22页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汇付天下：汇付天下：SaaS 及跨境业务驱动及跨境业务驱动长期长期增长增长 金融科技前沿系列报告之十2020.10.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：周基明联系人：周基明 汇付天下作为国内领先的收单机构，专注航旅、教育、医美等垂直行业的收单汇付天下作为国内领先的收单机构，专注航旅、教育、医美等垂直行业的收单 业务，建立与商户的紧密联系。未来公司有望业务，建立与商户的紧密联系。未来公司有望借助借助 SaaS 服务

2、服务和跨境业务和跨境业务拓展拓展 收入来源，收入来源，促进促进业绩稳定增长。业绩稳定增长。 汇付天下立足汇付天下立足商户侧收单业务商户侧收单业务，积极拓展业务边界，积极拓展业务边界。汇付天下成立于 2006 年 6 月，成立之初抓住航旅行业数字化转型机会切入商户侧收单业务，并逐渐拓展 商户服务。公司第一大股东为外资投资机构 Trixen，截至 2020 年上半年持股比 例 23.74%。公司董事长周晔为国内支付领域资深专家，曾担任银联电子支付公 司总裁，主要高管在各自领域均有超过 20 年经验。2019 年公司交易量达到 2.2 万亿元，实现营业收入 36.8 亿元，归母净利润 2.5 亿元。

3、 综合商户收单综合商户收单：核心业务奠定公司商户基础。核心业务奠定公司商户基础。2020 年上半年综合商户收单交易 规模达到 0.7 万亿元，贡献整体交易规模比重超过 70%。公司已经形成良好的 商户基础：（1）早期通过线下地推）早期通过线下地推抢占市场份额抢占市场份额：公司率先建立 ISO 网络，通 过线下地推拓展合作的小微商户，并向代理商提供一定的分润。（2）后期通过）后期通过 商户服务增强粘性：商户服务增强粘性：公司持续深耕航旅、餐饮、医美、教育等垂直领域，针对 商户痛点提供服务，形成稳定的商户客群。2020 年上半年受疫情影响，综合商 户收单业务实现营收13.1亿元， 毛利润2.4亿元

4、， 同比分别下降13.7%和31.3%。 预计未来 3-5 年综合商户收单业务收入增速 10%-20%。 增值业务增值业务：发展发展 SaaS 服务服务改善商业模型改善商业模型。公司基于自身商户资源及科技能力， 积极拓展增值业务， 主要包括 SaaS 服务及行业解决方案， 并重点发展 SaaS 服 务产品，推进“支付+SaaS”建设，代表产品包括汇来米和 Adapay 等。2020 年上半年公司实现 SaaS 服务收入 3.0 亿元，占营收比重从 2018 年不足 1%提 高至 14.1%。预计未来公司将继续侧重发展 SaaS 服务产品，未来 3-5 年 SaaS 服务收入复合增速有望保持在

5、50%以上。 跨境业务：跨境业务：赋能跨境电商，赋能跨境电商，带来收入新增长点带来收入新增长点。公司于 2013 年获得跨境支付业 务牌照，主要面向跨境电商开展收单、结汇、资金结算等服务：（1）业务规模业务规模 快速扩张：快速扩张：2020 年上半年公司跨境业务交易规模 304 亿元，同比增长 46%，营 业收入 0.2 亿元，同比增长 20%。（2）产品覆盖进出口电商：公司产品包括）产品覆盖进出口电商：公司产品包括面面 向进口电商的海外购向进口电商的海外购及及面向出口电商的极速换汇面向出口电商的极速换汇，包括聚合收单、数据推送、 跨境结算等功能。 预计未来 3-5 年跨境业务收入复合增速有望

6、保持在 30%以上。 前期业绩前期业绩表现平稳，表现平稳，疫情冲击疫情冲击消退后有望恢复增长消退后有望恢复增长。（1）前期业绩平稳增长：）前期业绩平稳增长： 2016-2019 年归母净利润 CAGR 达到 25.8%。（2）疫情影响短期业绩：）疫情影响短期业绩：2020 年上半年受疫情及股权激励影响，公司累计亏损 1.1 亿元。（3）长期有望恢复长期有望恢复 平稳平稳增长增长：公司各项业务平稳发展，营收增长前景稳定。同时公司成本控制水 平良好，2019 年成本收入比为 21%，2020 年上半年受股权激励影响行政开支 大幅增加，后续成本将有所回落。 风险因素：风险因素：宏观经济形势恶化对公司