【公司研究】杭叉集团-乘行业东风龙头提升竞争优势-20201018（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 专用设备专用设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 杭叉集团杭叉集团 603298.SH 当前股价：17.63 元 2020年年10月月18日日 乘行业东风乘行业东风，龙头龙头提升竞争优势提升竞争优势 基础数据基础数据 上证综指 3332 总股本（万股） 86640 已上市流通股（万股） 86640 总市值（亿元） 154 流通市值（亿元） 154 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 15.7 资产负债率 33.9% 主要股东 浙江杭叉控股 主要股东持股比例 44.72% 股价表现股价表现

2、 % 1m 6m 12m 绝对表现 21 113 109 相对表现 19 87 87 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 杭叉集团（603298）收入增 速超行业水平，净利率提升略超预 期2020-08-12 2、 杭叉集团（603298）业绩稳 步 增 长 ， 现 金 牛 特 质 凸 显 2020-04-22 3、 杭叉集团（603298）利润略 超 预 期 ， 现 金 流 同 比 翻 倍 2019-10-21 叉车行业 2020 年超预期，判断行业已进入 2-3 年景气度上行周期。头部企业杭 叉、合力加大销售力度，集中度明显提升。行业在后市场崛起、电动化和智能化 升级、物

3、流仓储自动化拓展趋势下将提升壁垒，龙头凭借更成熟的销售网络、更 紧密的供应链合作和规模化生产，更强力的研发和新品换代，将体现出强。叉叉 车和物流自动化是我们长期跟踪且看好的板块，车和物流自动化是我们长期跟踪且看好的板块，预测预测杭叉杭叉 20-22 年业绩年业绩 8.0/9.9/11.5 亿，对应亿，对应 PE 为为 19/16/13 倍，倍，继续继续强烈推荐强烈推荐！ 叉车是弱周期的大行业，全球龙头收入超百亿美元。中国已成为全球第一大 市场，杭叉是国内双寡头之一，全球收入排名第 8 位，且呈上升趋势。 从从叉车历史销量看，需求以叉车历史销量看，需求以 3-4 年为周期震荡上行年为周期震荡上行

4、，但每轮周期的驱动因素但每轮周期的驱动因素 各有不同。各有不同。历史上 2009/12/15 为明显的调整年，下滑幅度在 10%以内。2019 年由于贸易摩擦带来经济不确定性增加，行业经历短暂调整但幅度相比以往 温和。2020 年行业超年初预期，我们判断行业已从年行业超年初预期，我们判断行业已从 19Q4 进入新一轮景气度进入新一轮景气度 上行周期，上行周期，20Q4 增速大概率保持。增速大概率保持。长期看，叉车具有较稳健的成长性，受益 于制造业投资、电商快递物流、出口拉动，以及劳动力替代、电动化趋势。 下游下游需求复苏，需求复苏，强化销售提升市占率。强化销售提升市占率。杭叉市占率从 19 年

5、 23%提升至 20H1 的 27%。公司经营战略有望强化竞争优势：公司经营战略有望强化竞争优势：1）锂电专用叉车行业领先，提升 价值量和产品门槛； 2） 拓展后市场服务强化盈利； 3） 布局无人驾驶叉车 AGV， 智能化应用行业领先；4）对标全球龙头，拓展物流自动化集成巨大市场。 杭叉是历史悠久的老牌叉车厂，改制上市后体现出民企活力，高管股权激烈 充分，报表和现金流质量优异。在销售网络布局、产品门类和新品推出节奏 （锂电叉车、氢燃料叉车示范）、供应链合作降本、智能化生产等均走在行 业前列。 预计公司 20-22 年归母净利润 8.0、 9.9、 11.5 亿， 对应 PE 估值 19.2、

6、15.6、13.4 倍，考虑到盈利能力和外延业务长期有提升考虑到盈利能力和外延业务长期有提升空间，中长期有望迎空间，中长期有望迎 来业绩、估值双升来业绩、估值双升，继续继续强烈推荐强烈推荐！ 风险提示：风险提示：部分产品促销对短期盈利压制超预期；欧洲疫情反复影响叉车出 口；计划扩展的智能仓储设备行业竞争加剧。 刘荣刘荣 S1090511040001 吴丹吴丹 S1090518090001 时文博时文博 S1090520070004 研究助理 陈铭陈铭 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 8443 8854