【公司研究】巴比食品-立体销售智能供应连锁化扩张走向全国-20201017（36页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 巴比食品巴比食品（605338） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 10 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 26.83 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 248.00 流通A 股股本(百万股) 62.00 A 股总市值(百万元) 6,653.84 流通A 股市值(百万元) 1,663.46 每股净资产(元) 4.14 资产负债率(%) 26.37 一年内最高/最低(元)

2、26.83/15.26 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 李珍妮李珍妮 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 立体销售智能供应，连锁化扩张走向全国立体销售智能供应，连锁化扩张走向全国 中国包子第一股，巴比食品连锁经营领跑全国中国包子第一股，巴比食品连锁经营领跑全国 公司为中式面点连锁龙头，主打品牌“巴比” 。采用特许加盟为主，直营门 店、团餐销售为辅的销售模式。加盟拓展迅速，平均年增加 300 家左右， 销售收入逐年攀升。 股权结构集中稳定， 搭建员

3、工持股平台激发工作动力， 组织架构清晰。募资用于扩产提升技术、建设直营网络、培育重点市场等。 供需两端共同驱动，速冻食品行业大有可为供需两端共同驱动，速冻食品行业大有可为 我国速冻食品行业起步晚但规模已超千亿。对标海外，我国人均速冻食品 消费量落后于发达国家，发展潜力大。从供给端看，从供给端看，速冻食品产业链较 为成熟；冷链产业链不断完善；产业政策推动集中度提升。从需求端从需求端 看，看，餐饮连锁化和外卖发展迅速，速冻食品 B 端需求提升；外购或团 餐成为早餐主流消费场景；消费升级下消费者对于高品质、便捷性、营 养卫生的速冻食品 C 端需求旺盛。 标准化、多元化打造品牌声誉，信息化、渠道化实现

4、高效运营标准化、多元化打造品牌声誉，信息化、渠道化实现高效运营 产品端：产品端：重视新品研发，三大系列多元化产品满足消费者需求，三大中央 工厂保证供应物流体系完善布局短保锁鲜新品以门店为基础发力到家业 务。品牌端：品牌端：稳步扩展形成良好品牌声誉。渠道端：渠道端：聚焦门店团餐线上三 大渠道，最终实现低成本快速提升公司产品的覆盖率和市场占有率，截止 2019 年底拥有 16 家直营店、2915 家加盟店。未来加盟店扩张空间较大。 信息与管理端：信息与管理端：信息化系统高效配合，不断提高公司产能和运营效率。 经营能力相对稳健，盈利水平逐年提升经营能力相对稳健，盈利水平逐年提升 营业收入呈稳步增长态

5、势。2019 营收达到 10.64 亿元，CAGR 为 13.92%。 毛利率总体上升。2016-2018 年，综合毛利率持续上升，由 2016 年 28.38% 增加 4.96pct 至 33.34%，主要系猪肉等原材料价格下降所致。2019 年公司 毛利率为 33.11%，较 2018 年有所下降，下降原因为猪肉等原材料价格自 2018 年四季度开始上涨。公司盈利能力持续改善，净利润率有所提升。 盈利预测及投资建议： 巴比食品作为消费者放心、 加盟商首选的早餐品牌，盈利预测及投资建议： 巴比食品作为消费者放心、 加盟商首选的早餐品牌， 供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，并且生

6、产能力有进供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，并且生产能力有进 一步扩容的空间。一步扩容的空间。 我们看好巴比食品的扩容提速， 业绩有望保持高速增长。 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.43 亿元/2.27 亿元/2.67 亿元； 对应 PE 分别为 42X/27X/23XPE。 估值方面， 我们选取绝味食品、 三全食品、 绝味鸭脖、 煌上煌作为可比公司， 以消除疫情影响后的 2021 年作为对比基 础， 可比公司估值区间为 36-63xPE， 巴比食品公司价值区间为 82-142 亿元， 折合每股股价约为 32.90-57.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级