社会服务行业互联网+生活服务专题系列三：美团点评财务报表剖析-181127.pdf

1、社会服务行业专题报告 互联网+生活服务专题系列三：美团点评财务报表剖析 行 业 专 题 报 告 行 业 报 告 2018 年 11 月 27 日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业周报*社会服务*中免与阿里达成 战略合作，同程艺龙 11 月 26 日港股上 市 2018-11-25 行业周报*社会服务*市场风险偏好提 高，关注中小市值股票投资机会 2018-11-18 行业周报*社会服务*京能集团拟出让 古北水镇 10%股权，三湘印象拟回购股 份 2018-11-12 行业动态跟踪报告*社会服务*三季报 综述：盈利保持较高增长，细分子行业 表现各

2、异 2018-11-05 行业周报*社会服务*三季报发布完 毕，行业盈利增速维持高位 2018-11-04 证券分析师证券分析师 陈雯陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567PINGAN.COM.CN 如何看待不断扩大的巨额亏损：如何看待不断扩大的巨额亏损：主要由国际会计准则下可转换可赎回优先 股的会计处理造成，上市后优先股已全部完成转股，2019 年财务报表中 该科目将不复存在。扣除“可转换可赎回优先股公允价值变动” ，美团点 评 2015 年至 2018 年 1-9 月的真实亏损额分别为 98 亿、15 亿、39 亿、 75 亿

3、， 亏损金额在今年有所提高， 主要是网约车试点和摩拜单车亏损所致。 毛利率持续下降毛利率持续下降：近年公司整体毛利率下降的主要原因是毛利率低的外卖 业务收入占比提升导致。收入占比最大的两块业务（餐饮外卖，以及到店、 酒店及旅游）的毛利率其实处于提升态势， 2018 年毛利率的进一步下降 主要是由于新业务中摩拜单车、以及试点网约车的亏损导致。 美团点评收入来自哪里：美团点评收入来自哪里：收入的增长来自交易金额增长和变现率提高。1） 交易金额增长主要来自交易用户和交易频率的增长。未来交易用户的增长 有天花板，交易频率的增长更具备可持续性：一方面来自高频率业务如餐 饮外卖业务的增长，另一方面来自服务

4、品类的拓展带来的交叉销售的提 高。2）变现率主要取决于平台对商家和用户的议价能力，与平台提供的 服务和行业竞争格局相关，近年随着美团点评竞争优势的确立，变现率呈 提升态势， 未来阿里与美团竞争升级， 预计美团点评变现率难以维持增长。 美团点评钱花美团点评钱花在哪里在哪里：美团点评主要有四大开支，按照开支占比排序为销 售成本销售及营销开支研发开支一般及行政开支。销售成本中，餐饮 外卖骑手成本占绝大部分比例，2018 年新业务成本爆发式增长；销售及 营销开支中占比最大的为补贴，2018 年以来营销重心发生改变，补贴增 速下降，地推和广告增速提高，此外并非所有补贴均计入销售及营销开支 科目，部分会冲

5、抵收入，因此财务报表中补贴金额和销售收入是失真的； 美团点评研发开支全部费用化，不存在以后年度进行摊销的隐忧问题。 巨额商誉是否有减值风险：巨额商誉是否有减值风险：美团点评的商誉主要来自两部分，一是 2015 年收购大众点评产生的 136 亿元收购溢价，二是 2018 年收购摩拜单车产 生的 128 亿元收购溢价。 我们认为收购大众点评为美团带来了超额的经济 利益，其商誉价值是合理的，没有减值的风险。摩拜单车处于经营亏损状 态，且在美团可能减少出行业务投入的背景下，摩拜难有看点，我们认为 对于收购摩拜形成的巨额商誉，需谨慎看待，但近期也有积极因素，所以 暂时没有减值风险。 投资建议：投资建议：

6、短期来看，在竞争加剧背景下，预计核心业务的变现率提升将 难以维持，营销开支增速将提高，因此实际经营亏损规模可能还会扩大。 长期来看，美团点评规模已经巨大，上市后打通融资渠道，且背后有腾讯 支持，实力不容小觑，因此，我们认为美团点评与阿里在本地生活领域双 雄争霸，未来可能保持双寡头竞争格局，将在竞争中共享互联网+生活服 务领域发展的盛宴。 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告究报告尾页的声明内容。尾页的声明内容。 -30% -20% -10%