美团点评-聚焦本地生活服务打造生态闭环（24页）.pdf

1、 港股公司报告港股公司报告 | 公司深度研究公司深度研究     请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明  1    美团点评美团点评-W（03690）    证券证券研究报告研究报告 2019 年年 01 月月 30 日日  投资投资评级评级  行业行业 资讯科技业/软件服务  6 个月评级个月评级 增持（首次评级）  当前当前价格价格 47.50 港元  目标目标价格价格  67.62 港元  基本基本数据数据   港股总股本(百万

2、股) 5,492.71  港股总市值(百万港元) 260,903.95  每股净资产(港元)  资产负债率(%) 26.58  一年内最高/最低(港元) 74.00/40.25    作者作者    刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001  文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002       资料来源：贝格数据   相关报告相关报告         股价股价走势走

3、势  聚焦本地生活服务，打造生态闭环聚焦本地生活服务，打造生态闭环    美团：链接美团：链接 2C2C 和和 2B2B 业务的纽带。业务的纽带。  （1）2C：公司以围绕本地生活，从供给端和需求端的动静态结合划分为 3 个维度。供给动，需求静：到家业务，典例为消费者等待商家上门， 提供各类外卖、家政等服务；供给静，需求动：到店业务，典例为消费 者线上预定，然后到餐厅消费点餐，还有酒店预定业务；供给动，需求 动：出行业务，典例为打车和共享单车业务。三大维度同时布局的重点在 于，形成流量交叉变现。运用不同业务板块点击率，获取多方位流量入口。 从而实现高频向

4、低频的变现，高毛利向低毛利的输血。 （2）2B：美团对中 国过半的餐饮企业有着直接商业模式上的改变。尤其对在小微餐饮企业成 本承压（房租、食材、人力等） ，毛利率缩窄的背景下，美团利用全套服务， 用平台的能力提供 IT、营销、供应链、金融、配送、店面经营的支持，摊 薄了企业固定成本，增加营收，进而提高餐饮企业效益。   分拆各业务板块来看：分拆各业务板块来看：  餐饮+酒旅+出行业务，我们认为餐饮作为最高频的业务，起到的是流量入 口的作用，也是美团的支撑。同时，全国布局外卖从业人员和美团的规模 从“量”的角度，加高了整体行业的竞争壁垒。而酒旅业务成熟的商业模 式和较高的毛利

5、可以对公司在外卖补贴投入加大、餐饮业务短期无法盈利 的情况下对利润形成正向的补充。同时，布局高星酒店业务，拓宽消费人 群，会进一步提升公司在酒店业务的市占率。出行业务作为餐饮和酒旅的 补充，我们认为其主要起到基础架构的作用，短期来看，出行业务对公司 利润拖累较大；但是长期来看，高频流量价值凸显，交叉销售构建闭环生 态社区。  首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。我们假设在新业务逐步好转且分行业市场 稳定增长的情况下，公司于 20 年实现盈利，18-20 年归母净利分别为 -641 亿元，-10 亿元和 92 亿元，EPS 分别为-10.68/-0.16/1.45 元

6、/ 股。短期内公司由于尚未形成完整周期，盈利具有不确定性，而 DCF 能 够较好衡量公司核心业务长期发展潜能，故采用 DCF 模型预测公司未来 十年现金流，结合终值对公司价值进行评估。相关系数 beta 由美团点评 上市以来历史股票收益率与恒生指数关联度统计得出为 1.61。 经计算权益 成本为 11%。根据当前资本结构，计算得 WACC 为 11.0%。DCF 模型 计算得目标每股股价 67.62 港元。  风险风险提示提示：货币化率上升遇阻，平台佣金提升商户退出，餐饮外卖渗透率 放缓   -43% -37% -31% -25% -19% -13% -7% -1% 201