【研报】医药生物行业：海外制药龙头解读系列之十一葛兰素史克GSK~2020年中报解读呼吸系统药物延续较快增长药品疫苗研发双管齐下-20201016（16页）.pdf

1、 海外制药龙头解读系列之十一 西南证券研究发展中心 2020年10月 葛兰素史克GSK2020年中报解读： 呼吸系统药物延续较快增长，药品疫苗研发双管齐下 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 邮箱： 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之十一 葛兰素史克：呼吸系统药物延续较快增长，药品疫苗研发双管齐下 1. 上半年公司业绩52.2亿美元（+102%），由于税率由20.5%下降至8%，净利润大幅提升。汇率稳定的情况下，公司全年收 入预计与2019持平，公司

2、全年EPS指引约下滑1%4%。 2. 分疾病领域来看，公司各类核心药品业绩表现良好。药物实现收入108亿元（保持平稳），其中增速最快为为抗肿瘤药物， 实现收入2亿美元（+57%），占药物收入2%；其次为呼吸系统药物，实现收入22.2亿美元（+26%），占药物收入21%， 其中Trelegy Ellipta大幅增长85%。疫苗板块收入整体下降，实现收入37亿元（-6%），消费者健康收入大幅增长，实现 收入67亿美元（+36%）。 3. 分产品品种来看，销售额最大的产品为HIV用药Triumeq，于上半年提供了14.6亿美元收入，下降10%，占比7%。此外， 带状疱疹疫苗Shingrix实现收入1

3、2.3亿美元，增长28%，抵消部分品种收入下降，占比6% ；成熟产品Seretide/Advair实 现收入10.3亿美元，下降9% ，占比5% 。 4. 分地区看，营收第一的地区为美国，实现收入86.4亿美元（+11%），占比41%，主要由带状疱疹疫苗Shingrix带动。国际 地区为营收第二，实现收入73.7亿美元（+3%），占比35%，主要销售HIV用药Tivicay，Seretide/Advair，肺炎疫苗 Synflorix，轮状病毒肠胃炎疫苗Rotarix等；欧洲地区为营收第三，实现收入51.4亿美元（保持平稳），占比24%。 5. 公司新品种中，3种新产品获批，包括卵巢癌药物Ze

4、jula、HIV药物Rukobia、贫血药物Duvroq。公司研发管线包括35种 药品及15种疫苗，其中临床III期16种、临床II期20种、临床I期14种。目前正在进行多项合作以开发佐剂型COVID-19疫苗 ，有望于第三季度开始针对高风险门诊COVID-19的Vir抗体进行II/III期研究。 风险提示 汇率波动风险，税收政策变动风险，新产品研发不及预期风险。 nMmRqRqQqNrQqPmOrMqQpQbR8Q7NtRqQsQnNiNmNqQeRoPqOaQpPvMuOtRzQuOtQtR 1、概览 GSK历史收入情况 业绩概况：2020年H1实现营业收入212亿美元（+8%）其中单一季

5、 度+19%，单二季度-3%。2020H1净利润52.2亿美元（+102%）， 由于税率由20.5%下降至8%，净利润大幅提升。 盈利预测与估值: 汇率稳定的情况下，公司全年收入预计与2019持平； 公司全年EPS指引约下滑1%4%；根据GSK2020财务指引，预计 2020年收入约为432亿美元, EPS在0.94美元至0.97美元之间。 历史收入及利润增速：公司20102019年收入以及净利润CAGR分别 为-0.2%和9.95%。 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2021E 95 -3% 30

6、.6 +132% 0.57 938 15 16 2020H1 收入指引 收入 YOY% 净利润 YOY% EPS 2020 212 +8% 52.2 +102% 0.98 432 GSK历史净利润情况 1.1 业绩回顾 注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率 2 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 收入（亿美元）收入（亿美元） 增长率增长率 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80