【公司研究】图南股份-首次覆盖报告：“两机”用高温合金核心供应商-20201015（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 图南股份图南股份(300855) “两机”用高温合金核心供应商“两机”用高温合金核心供应商 图南股份首次覆盖报告图南股份首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 魏雨迪魏雨迪(分析师分析师) 张树玮张树玮(研究助理研究助理) 010-83939783 021-38674763 021-38676779 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880118100060 本报告导读：本报告导读： 公司是我国“两机”用高温合金核心供应商，竞争实力较强公司是我国“两机”用高温合金核心供应商，竞争实力较

2、强。伴随公司产能的投放，伴随公司产能的投放， 公司业绩将稳步释放。公司业绩将稳步释放。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.61/0.75/1.00 元/股。 考虑到我国高温合金需求处在爆发的拐点且公司 壁垒深厚， 参考同类公司， 综合 PE/PB 两种估值方法， 我们给予公司 2021 年 70 倍 PE 进行估值，对应每股价值 52.13 元， “增持”评级。 与市场认知不同与市场认知不同, ,公司竞争力较强公司竞争力较强, ,行业壁垒深厚行业壁垒深厚。市场认为行业成长空 间虽然较大，但行业竞

3、争激烈，公司作为民营企业难以从竞争中胜出。而 我们认为公司专注“两机”用高温合金，已经获得下游主要客户认证，公 司产能释放将带动业绩增长。而行业进入壁垒深厚，一般公司进入需 5-8 年时间，行业竞争格局稳定，公司将充分受益于高温合金行业的增长。 高温合金需求进入爆发期高温合金需求进入爆发期, ,年复合增长率年复合增长率 10%10%。军用领域中，航空发动机 未来 10 年仍将保持增长趋势，且国产化步伐加快，航空航天高温合金需 求或加速增长；而燃气轮机领域，我国舰船编队规模持续扩大，高温合金 需求持续增长。 民用领域中,核电目前已经重启建设,而我国汽车产量增长 及涡轮增压器装配率的上升，汽车用高

4、温合金需求有望迎来显著增长。 新增产能将逐渐投放，公司远期发展空间广阔新增产能将逐渐投放，公司远期发展空间广阔。根据公司公告，公司年产 1000 吨高温合金、年产 3300 件高温合金项目建设期分别为 24 个月、30 个月，预期于 2022 年-2023 年建成投产。建成后公司高温合金产能将达 到 2445 吨，受益于公司的研发投入，公司高温合金的产品线也将扩充， 公司竞争能力将继续提升，公司业绩将稳步释放。 风险提示风险提示：国防政策风险，核心技术人才流失风险，政府补贴退坡风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业

5、收入 434 484 524 566 741 (+/-)% 26% 12% 8% 8% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 74 100 125 155 213 (+/-)% 48% 35% 25% 24% 38% 净利润（归母）净利润（归母） 74 102 122 150 200 (+/-)% 76% 37% 19% 23% 34% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.37 0.51 0.61 0.75 1.00 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、经营利润率经营利润率(%) 17.1% 20.7% 23.9% 27.4% 28.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.6% 21.0% 18.6% 18.7% 20.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 12.1% 15.3% 14.9% 15.3% 17.3% EV/EBITDA 0.67 53.91 45.03 33.67 市盈率市盈率 121.27 88.28 73.99 60.15 45.01 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 52.13 当前价格： 44.73 2020.