【公司研究】巴比食品-投资价值分析报告：国民面点品牌蒸出中式好味道-20201015（29页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国民国民面点面点品牌品牌，蒸，蒸出出中式中式好味道好味道 巴比食品（605338）投资价值分析报告2020.10.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 姜娅姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 联系人：刘济玮联系人：刘济玮 公司为国内领先的中式面点速冻食品企业，公司为国内领先的中式面点速冻食品企业，经过近二十年沉淀，经过近二十年沉淀，拥有近三千家拥有近三千家 连锁门店，连锁门店，形成形成成熟的

2、连锁加盟运营体系，以及区域的销地产成熟的连锁加盟运营体系，以及区域的销地产&规模化生产能规模化生产能 力。力。在餐饮标准化趋势下，未来速冻食品行业前景可期，公司连锁加盟在餐饮标准化趋势下，未来速冻食品行业前景可期，公司连锁加盟模式模式门门 店空间广阔店空间广阔，上市后公司望进一步上市后公司望进一步加速加速产能产能&门店动态布局拓展门店动态布局拓展。给予公司给予公司目目 标价标价 39 元，对应元，对应 2021 年年 PE50 倍，倍，首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 聚焦中式速冻面点，连锁聚焦中式速冻面点，连锁&团餐双线布局。团餐双线布局。公司是国内中式面点速冻食品领先企

3、 业，旗下拥有知名连锁门店品牌“巴比”。公司成立近二十年，一直聚焦中式面 点市场， 以连锁门店为主/团餐为辅， 立足上海逐步辐射华东并向全国扩张。 2019 年公司实现收入/净利润10.6/1.6亿元， 2016-2019年CAGR分别13.9%/60.2%。 截至 2019 年末，公司拥有上海/广州/天津三大生产基地，以销定产；连锁门店 2931 家，其中加盟/直营分别 2915/16 家，覆盖上海/江苏/浙江/广东/北京五大 市场（门店 1174/753/678/245/81 家）。 万亿万亿早餐市场，连锁空间可期。早餐市场，连锁空间可期。国内早餐市场空间广阔，根据 Mintel 统计预测

4、， 2019 年早餐市场规模达 1.75 万亿元，预计 2019-2024 年 CAGR 6.2%，其中外食 早餐占比不断提高， 2019 年占 44.1%， 预计 2024 年望达 47.1%。 早餐消费场景丰 富/渠道多元，中式面点速冻企业具备多种发展模式。1）加盟连锁加盟连锁店店，中式面点早 餐具备以下特点：需求稳定高频，便捷性/门店投入低，产品易标准化，门 店辐射范围小/空间大， 从而保证加盟连锁模式的低投入高回报， 同时又能实现快速 拓展。目前中式面点门店竞争格局分散，整合空间广阔。2）团餐市场团餐市场，连锁餐饮/ 超市便利/单位食堂等客户为节约后厨/人工/时间，拥有速冻中式面点需求

5、，推动团 餐市场持续扩容，公司积极布局、发展迅猛，成为重要推动力之一。3）家庭备餐市家庭备餐市 场场，传统品类格局稳定，公司发面制品前景可期。 销地产销地产&规模化运营，高效连锁加盟体系。规模化运营，高效连锁加盟体系。公司的经营模式具备速冻/短保/连锁 加盟等多重特征，公司已经拥有区域销地产&规模化运营优势，建立高效高回报 的连锁加盟模式，未来望借此有序推进产能布局&门店扩张。1）公司经过近二 十年沉淀，已经拥有一定品牌知名度、拥有成熟高效的连锁加盟管理体系，加盟 商初始投资少（约 18 万）、回报高，2019 年样本加盟商平均单店利润高达 44 万元，具备高吸引力。2）速冻&短保属性致公司工

6、厂辐射半径有限，而公司三大 基地基本实现核心市场销地产模式，充分保证供应效率，未来公司南京&上海产 能逐步释放、更多新基地规划落地，支撑公司持续拓展门店，持续关注新市场扩 张进展。3）基于公司门店规模及工厂布局，公司从采购生产到运输配送已经实 现区域规模优势，同时公司全流程严控品质、保障食品安全。 风险因素：风险因素：门店扩张不及预期；产能扩张不及预期；食品安全风险。 投资建议：投资建议：我们预测 2020-2022 年公司净利润 1.27/1.93/2.55 亿元，分别同比- 18%/+52%/+32%，对应 EPS 预测 0.51/0.78/1.03 元。在餐饮标准化趋势下， 未来速冻食品