【公司研究】海南瑞泽-多元业务协同发展环卫驱动业绩增长-20201014（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 海南瑞泽海南瑞泽(002596) 多元多元业务业务协同发展协同发展，环卫，环卫驱动驱动业绩业绩增长增长 徐强徐强(分析师分析师) 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 邵潇邵潇(分析师分析师) 010-83939805 0755-23976830 0755-23976520 证书编号 S0880517040002 S0880513070005 S0880517070004 本报告导读：本报告导读： 公司建材公司建材+环卫环卫+赛马赛马三大业务三大业务协同协同发展，目前发展，目前环卫业务环卫业务是是公司业绩增长公司业绩增长的主要的主

2、要动力动力，赛马业务赛马业务刚刚开始布局，提升了刚刚开始布局，提升了公司公司长期发展潜力长期发展潜力。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2020-2022 年净利润分别为1.52、2.23、3.65 亿，对应 EPS 为 0.13、0.19、0.32 元。综合 PE、PB 两种估值方法，给予目标价 8.55 元，28%向上空间。 海南瑞泽：多元化产业布局，海南瑞泽：多元化产业布局，三三大业务协同发展。大业务协同发展。经过多次重组收购，公司确立了“基建、生态+旅游”的长期发展战略，目前主业包括商品建材（混凝土、水泥） 、园林绿化业务以及

3、市政环卫三大业务。市政环卫业务为公司现阶段利润的主要来源。2019 年公司商砼、市政环卫、水泥、园林绿化业务收入占比分别为 45%、24%、23%、8%；毛利占比分别为 38%、39%、22%、0%。上半年公司环卫业务毛利占比进一步提升至 44%。 环卫业务：公司目前业绩主要增长动力环卫业务：公司目前业绩主要增长动力。2018 年，公司收购江西绿润和江门绿顺开拓环卫业务。 对赌承诺 2017-2020 年扣非归属净利润分别不低于 1.2 亿元、1.4 亿元、1.56 亿元、1.88 亿元，复合增速 16%，稳健增长。虽然 2019 年因为实际业绩小幅低于对赌承诺而计提商誉减值，但绿润环境作为深

4、耕广东市场的区域性环卫龙头地位并未改变， 毛利率长期高于行业平均水平。目前环卫服务行业正处于市场化率逐步提升， “环卫+”模式激发市场空间倍增的阶段，绿润环境未来持续稳定成长值得期待。 赛马业务：赛马业务：提升远期的提升远期的发展发展潜力潜力。1）我国赛马产业仍处于起步阶段。政策有望推动行业在海南省等区域快速发展。2）公司积极布局马术文化小镇项目，2019 年与海南农垦神泉集团、深圳市跃华马术合作开发总投资30 亿的马术文化小镇项目，目前顺利推进中。提升公司的远期发展潜力。 风险提示：风险提示：环卫业务拓展低于预期、赛马项目推进低于预期、商砼或水泥销售低于预期等。 财务摘要（百万元）财务摘要（

5、百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,121 2,577 2,891 3,328 3,846 (+/-)% 8% -17% 12% 15% 16% 经营利润（经营利润（EBIT） 425 234 394 441 556 (+/-)% 28% -45% 68% 12% 26% 净利润（归母）净利润（归母） 122 -412 152 223 366 (+/-)% -31% -437% 137% 46% 64% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.11 -0.36 0.13 0.19 0.32 每股股利（元）每股股利（元） 0.01 0.00

6、0.02 0.03 0.05 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 13.6% 9.1% 13.6% 13.3% 14.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 4.0% -13.2% 4.7% 6.4% 9.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.0% 5.4% 5.8% 5.9% 6.8% EV/EBITDA 12.98 22.90 16.00 15.07 12.60 市盈率市盈率 62.8 50.3 34.3 21.0 股息率股息率 (%) 0.1% 0.0% 0.3% 0.5% 0.8% 首次覆盖首次