【公司研究】丽人丽妆-深度报告：美妆代运营龙头规模为本效率为先-20201014（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 商业贸易商业贸易 丽人丽妆丽人丽妆(605136) 买入买入 合理估值： 40.47-48.38 元昨收盘： 25.78 元 （首次评级） 零售零售 2020年年 10月月 14日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 400/40 总市值/流通(百万元) 10,312/1,031 上证综指/深圳成指 3,360/13,799 12 个月最高/最低(元) 25.78/17.61 证券分析师：

2、张峻豪证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 美妆代运营龙头，美妆代运营龙头，规模为本效率为先规模为本效率为先 丽人丽妆：丽人丽妆：美妆代运营市场领军企业美妆代运

3、营市场领军企业，行业积累深厚行业积累深厚 公司是美妆电商代运营的领军企业，多年深耕建立了良好的专业形象 和市场口碑，与超过 60 个国内外品牌达成合作关系。在行业增长红利 叠加自身运营成效提升下，公司 2014-2019 年营收/归母净利润复合增 速分别达到 40%/119%，20 年上半年在疫情影响下营收同比增长 8.88%，扣非归母净利润同比+39.54%，表现依旧突出。 行业分析：行业分析：行业需求爆发，代运营服务迎最好时代行业需求爆发，代运营服务迎最好时代 18 年品牌电商服务市场规模 1613.4 亿元，5 年复合增速 59.6%，同时 在电商市场中的渗透率仍不足2.5%， 后疫情时

4、代在线上零售趋势强化、 电商产业政策支持下仍有较大成长空间。从竞争格局看，行业马太效 应逐步显现，多数优质美妆品牌在电商渠道的运营资源基本已被抢占， 丽人丽妆、壹网壹创等运营实力强劲并稳定服务一线大牌的服务商通 过与优质品牌合作及电商平台的运营支持，逐步扩大抢占市场份额。 成长看点：渠道成长看点：渠道+营销共促规模化，数据营销共促规模化，数据化化能力能力促进效率提升促进效率提升 公司的成长看点主要包括：1）在深耕传统天猫平台的同时，进一步开 拓完善线上线下销售渠道，建立全链路、多层次、精准化的渠道销售 网络；2）充分利用整合营销能力解决企业痛点，加强已有品牌粘性并 吸引潜在品牌合作；3）数据化

5、基因优势明显，公司不断强化数据分析 及精准营销策划能力，有效降低获客成本，提升营销投放 ROI 和运营 管理效率，并驱动潜在合作方的业务开拓，以此形成业务的良性循环。 风险提示风险提示 部分品牌终止或改变合作方式；疫情恶化对行业需求产生影响。 投资建议：美投资建议：美妆代运营龙头，规模为本效率为先妆代运营龙头，规模为本效率为先，给予给予“买入买入” 公司作为美妆电商代运营龙头，在品牌合作、渠道开拓和营销策划方 面具有较强的竞争实力，未来有望通过数据化分析能力统领，渠道营 销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力，后疫情时代进一步打 开成长空间，充分享受行业成长红利。我们预计公司 20-22 年

6、 EPS 分 别为 0.82 元/1.02 元/1.31 元/股，综合绝对估值和相对估值，公司合理 价值区间为 40.47 元-48.38 元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,614.81 3,874.47 4,536.72 6,165.93 8,018.13 (+/-%) 5.69% 7.18% 17.09% 35.91% 30.04% 净利润(百万元) 252.30 285.99 327.08 409.55 523.54 (+/-%) 11.04% 13.36% 14.3