【公司研究】恒铭达-公司首次覆盖报告：精密模切行业的匠心企业扩产能迎发展契机-20201013（15页）.pdf

1、电子电子/电子制造电子制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 恒铭达恒铭达（002947.SZ） 2020 年 10 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/12 当前股价(元) 56.70 一年最高最低(元) 71.36/42.58 总市值(亿元) 71.81 流通市值(亿元) 27.61 总股本(亿股) 1.27 流通股本(亿股) 0.49 近 3 个月换手率(%) 191.02 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 精密精密模切行业的匠心企业，模切行业的匠心企业，扩产能迎发展契机扩产能迎发展契机 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 刘翔（分析师）刘翔（分析师） 盛晓君（联系人）盛晓君（联系人） 证书编号：S0790520070002 证书编号： S0790120080051 专注精专注精密模切行业密模切行业稳步成长稳步成长，首次覆盖给予“买入，首次覆盖给予“买入”评级评级 公司自 2011 年成立以来专注于模切件领域，主要产品包括功能性器件、消费电 子防护产品及消费电子外盒保护膜，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、 智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2015-2019 年公司营收 CAGR 达 17.59%， 净利润 CAGR 达 26.91%， 实现持续稳步成长。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利

3、润为 1.68/2.55/3.51 亿元，对应 EPS 为 1.32/2.01/2.77 元，当前股价对 应 PE 为 42.8/28.2/20.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 “匠心匠心”运营铸就领先盈利能力”运营铸就领先盈利能力，股权激励彰显公司发展信心，股权激励彰显公司发展信心 公司专注主业， “匠心”运营，实现了大幅领先竞争对手的毛利率、净利率及人 均创收。公司“匠心”运营主要体现在设备、生产运营及服务客户三个方面。设 备方面公司具有自主研发与自主改进设备、 优化精密模具设计、 自主研发自动化 控制系统的能力。生产运营方面，公司具有 OEE 生产管理系统及研发项目管理 系统，拥有

4、成熟稳定的工程师和一线工人团队。在服务客户方面，公司具有快速 响应客户产品研发需求并实现大批量生产、 快速反馈客户应急需求的能力。 此外， 公司通过股权激励计划稳定核心团队，激励授予条件彰显公司发展信心。 绑定优质客户并协同终端绑定优质客户并协同终端客户客户研发，有望受益研发，有望受益智能手机行业智能手机行业复苏复苏 公司客户质量优异，直接客户包括富士康、和硕、广达、仁宝、立讯精密等知名 消费电子产品制造服务商及组件生产商， 终端客户包括苹果、 谷歌等知名消费电 子品牌商。 公司不断加深与终端品牌商的协同研发， 提升公司在产业链中位置及 自身创造价值的能力， 巩固与终端品牌商的合作关系， 从而

5、取得较大的竞争优势。 2020 年 5 月，IDC 预计全球智能手机市场将于 2021 年迎来复苏，结束连续三年 下滑的出货量。其中 5G 智能手机持续渗透，带来新一轮换机周期是未来复苏的 主要原因。公司有望凭借优质的客户群体，受益全球智能手机行业的复苏。 风险提示：风险提示：产能建设进度不及预期、客户集中度过高风险、未能通过核心客户 的供应商考核风险、疫情持续，全球消费电子市场持续疲软风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 501 585 667 1,018 1,486 YOY(%) 11.4 1

6、6.8 14.1 52.5 46.0 归母净利润(百万元) 126 166 168 255 351 YOY(%) 27.4 31.6 1.2 51.9 37.6 毛利率(%) 49.0 49.9 46.8 47.2 47.1 净利率(%) 25.2 28.3 25.1 25.0 23.6 ROE(%) 23.0 13.6 12.8 16.5 18.9 EPS(摊薄/元) 0.99 1.31 1.32 2.01 2.77 P/E(倍) 57.0 43.3 42.8 28.2 20.5 P/B(倍) 13.1 5.9 5.5 4.7 3.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48% -32%