【研报】医药行业深度报告：耗材带量采购背景下医疗器械“路在何方”？-20201008（107页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2020 年年 10 月月 08 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究医药生物医药生物 医药医药行业深度报告行业深度报告 耗材带量采购耗材带量采购背景下背景下， 医疗器械 “路在何方”医疗器械 “路在何方” ？ 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：周章庆 电话：021-68416017 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData

2、股票家数 317 行业总市值（亿元） 68,803.21 流通市值（亿元） 65,206.63 行业市盈率 TTM 49.31 沪深 300 市盈率 TTM 14.6 相关相关研究研究 1. 医药行业 2020 年 10 月投资月报暨四 季度投资策略：三季报临近，10 月是 最好的反弹窗口期 (2020-10-07) 2. 医药行业周报（9.21-9.25） ：持续布局 高景气板块，开始关注三季报预期 (2020-09-27) 3. 医药行业周报（9.14-9.18） ：医药进入 布局良机，精选高景气度板块 (2020-09-20) 4. 2020 年 1-8 月血制品批签发： 8 月多数 品

3、种出现不同程度下滑 (2020-09-15) 5. 医药行业：药品专利链接制度逐步建 立，我国仿制药有望加速高质量发展 (2020-09-14) 全国性耗材带量采购推进，各地试点方案有望常态化全国性耗材带量采购推进，各地试点方案有望常态化：截止 2020 年 9 月 30 日，全国共有 27 个省（市、自治区）参与正式出台的采购方案，省级以上试 点方案数量共计有 16 个，其中省际联盟试点方案有 4 个，省级带量采购方案 有 12 个。从试点方案的内容看，在品种、约定采购量、中选规则、采购量分 配、降价幅度等内容上存在一些共性和差异。品种品种主要选择于心血管、骨科、 眼科等领域控费比较可行且迫

4、切的领域；约定采购量约定采购量往往为上年度采购量的 6080%；中选规则中选规则主要通过议价谈判、竞价、淘汰模式、专家评分等手段实 现差额中选；采购量分配采购量分配基本原则为低价多得， 最低价者往往获得约定量 50% 以上；从中选结果中选结果看，已公布中选产品的降价幅度平均为 60%左右。 耗材带量采购下量价新均衡耗材带量采购下量价新均衡：从产品、渠道、终端三个环节看，耗材开展带量 采购面临诸多难点， 但随着统一编码的完成、 各省试点方案对分组分类的探索、 组套统一采购等对难点的逐渐解决，后续推进耗材带量采购有望加速。根据净 利润变动利润变动=（1+单位产品净利润变化率）单位产品净利润变化率）

5、*（1+销量变动）销量变动），假设产品终端价 100，成本 5，出厂价 35，我们测算集采降价幅度分别为 50%、60%、70%， 以及集采后单位产品物流和跟台费降幅 50%，那么： 1）当带量采购降价当带量采购降价 50%，且物流，且物流和和跟台费下降跟台费下降 50%时时，企业的单位产品出厂 净价和净利润分别提升 28%和 53%，此时中选企业有望“量价齐升”，整体 净利润受益集采的弹性较大； 2）当带量采购降价当带量采购降价 60%，且物流，且物流和和跟台费下降跟台费下降 50%时时，企业的单位产品出厂 净价和净利润分别下降 3%和 6%，单位产品的出厂价和盈利能力基本不变， 此次中选企

6、业采购量的增加大概率将带动整体净利润的增长。 3）当带量采购降价当带量采购降价 70%，且物流，且物流和和跟台费下降跟台费下降 50%时时，企业的单位产品出厂 净价和净利润分别下降 34%和 65%，对企业盈利能力有一定冲击，此时需要 企业寻求两方面的弥补，一是继续控成本，包括物流和跟台费继续降低和单位 成本继续下降， 另一方面依靠带量采购带来的采购增量贡献， 仅考虑量的增加， 预计销量需要增加 183%才能维持原有的利润。 耗材带量采购新常态器械投资方向：耗材带量采购新常态器械投资方向：鉴于未来耗材带量采购有望常态化，我们 建议关注以下几个器械方向： 1）耗材国产龙头：）耗材国产龙头：中选是