【公司研究】爱美客-医美玻尿酸产品龙头研发+销售驱动高增长-20201009（39页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 358.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.20 已上市流通 A 股(亿股) .26 总市值(亿元) 430.32 年内股价最高最低(元) 358.00/330.24 沪深 300 指数 4681 创业板指 2673 杨芳杨芳 联系人联系人 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 医美玻尿酸产品龙头医美玻尿酸产品龙头，研发研发+ +销售驱动高增长销售驱动高增长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项

2、目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 321 558 708 1,111 1,674 营业收入增长率 44.28% 73.74% 26.98% 56.88% 50.65% 归母净利润(百万元) 123 306 401 622 916 归母净利润增长率 49.47% 148.68% 31.10% 55.36% 47.16% 摊薄每股收益(元) 1.365 3.395 3.332 5.177 7.619 每股经营性现金流净额 1.48 3.44 3.44 5.48 8.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.84% 46.37% 9.24% 13.2

3、2% 17.42% P/E N/A N/A 99.10 63.79 43.35 P/B N/A N/A 9.16 8.43 7.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是国产公司是国产医美医美透明质酸透明质酸终端终端产品产品领域领域的领导者，的领导者，拥有拥有多项多项类医疗器械类医疗器械注注 册证册证且且产品种类丰富产品种类丰富，已形成“已形成“5+1”差异化”差异化的的产品布局产品布局，先发优势显著。先发优势显著。5 款透明质酸和 1 款埋植线产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面不 同，能够满足多个细分市场需求。公司业绩处于高速成长期，盈利能力持续 提升。2019 年

4、营业收入、归母净利润分别为 5.58 亿元、3.06 亿元， 2014- 2019 年营业收入、归母净利润年复合增长率分别高达 49.3%、60.8%。 需求端需求端+供给端供给端+政策端多重因素驱动我国医美行业加速扩容，非手术类医美政策端多重因素驱动我国医美行业加速扩容，非手术类医美 市场景气度高市场景气度高、占比持续提升，、占比持续提升，玻尿酸和肉毒毒素备受青睐。玻尿酸和肉毒毒素备受青睐。根据 2019 年 我国医药级透明质酸市场规模为 78.3 亿元，医美类占比约 54.5%，过去 5 年 CAGR 为 28.7%。2018 年全球肉毒毒素诊疗量约为玻尿酸的 1.6 倍，我 国发展相对滞

5、后，目前呈寡头垄断格局，未来发展潜力大。 产品定位精准产品定位精准+技术积累深厚技术积累深厚+销售力优秀筑销售力优秀筑高公司竞争护城河，新品不断涌高公司竞争护城河，新品不断涌 现叠加产品应用领域拓展持续提供业绩增长动能。现叠加产品应用领域拓展持续提供业绩增长动能。针对颈纹修复功效的嗨体 市场培育初见成效，竞争格局较好，处于快速放量期；紧恋今年开始逐步贡 献收入，童颜针预计 2021 年推向市场，与韩国 Huons 合作的 A 型肉毒毒素 处于临床试验中，值得期待。存量产品持续放量叠加新品推出加码公司业绩 高增长。此外，美妆类玻尿酸极具发展潜力，公司大有可为。 募投项目情况：募投项目情况：公司

6、IPO 发行价格为 118.27 元/股，发行总股数为 3020 万 股，总募资金额约 34.35 亿元，拟投资于产能扩建、医用材料及基因重组蛋 白药物研发项目和营销网络拓展，进一步提升公司产品竞争力和盈利能力。 投资建议投资建议与估值与估值 我国医美行业空间大、增速快、市场渗透率较低，公司已在产品布局、技术 积累、销售网络及客户资源方面建立先发优势，作为国产玻尿酸产品领导者 有望畅享行业增长红利。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.01 亿元、6.22 亿元、9.16 亿元，分别同比增长 31.1%、55.4%、47.2%。 我们选用 PE 估值法对公司进行估值，给予公