【公司研究】若羽臣-首次覆盖报告：快消品电商服务专家多品类优势凸显-20201010（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 若羽臣若羽臣(003010) 快消品电商服务专家，多品类快消品电商服务专家，多品类优势凸显优势凸显 若羽臣首次覆盖报告若羽臣首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 彭瑛彭瑛(分析师分析师) 021-38676442 021-38674933 证书编号 S0880513120002 S0880517120002 本报告导读：本报告导读： 公司是快消品电商服务专家，在母婴、美妆个护、保健品等多个品类具备竞争优势。公司是快消品电商服务专家，在母婴、美妆个护、保健品等多个品类具备竞争优势。 公司加速公司加速新品牌拓展新品牌拓展， 同时布

2、局海外品牌， 同时布局海外品牌孵化孵化培育新增长极，培育新增长极， 业绩业绩有望持续快速有望持续快速增长。增长。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年 EPS 为 0.87、1.15、1.6 元，CAGR36%， 参考可比公司估值，给予目标价 57.6 元，首次覆盖， “增持”评级。 快消品电商服务专家快消品电商服务专家， 多品类拓展优质客户快速成长。， 多品类拓展优质客户快速成长。 不同于大多数 代运营商专注于 1-2 个品类，若羽臣前十大客户涉及母婴、美妆个 护、保健品、食品等多个快消品类，其中母婴和美妆个护收入占比超 70%。公司与国际知名品牌美赞臣、宝

3、洁、Swisse、善存、钙尔奇等 建立稳定合作关系，近年来加速客户拓展，2018 和 2019 年新增 24 和 42 个合作品牌，2020 年 1-4 月再度新增蒙牛、特仑苏、Suncut、 佳贝艾特等 21 个优质合作品牌， 客户优势不断强化、 成长动力充足。 品牌孵化奠定差异化优势， 投资海外品牌拓展新的增长极。品牌孵化奠定差异化优势， 投资海外品牌拓展新的增长极。 不同于其 他代运营商主要服务于成熟品牌，公司帮助近 20 个品牌实现从 0 到 1 引入中国市场，代表品牌包括哈罗闪、红印、发之食谱等，通过帮 助宝洁集团引进发之食谱，2019 年新增合作宝洁旗下帮宝适、玉兰 油、Aussi

4、e、汰渍、碧浪等多个品牌。2019 年公司收购新西兰护肤品 牌氧馥、防晒品牌 Oasis，未来海外品牌孵化有望成为新增长极。 研发投入研发投入和成果和成果行业领先， 激励机制行业领先， 激励机制有望再度突破有望再度突破。 公司重视数据处 理能力建设， 研发投入远高于可比公司， 是为数不多获评高新技术企 业的代运营商。公司高管几乎都是 80 后，85 后员工占比 97%+，上市 前设立股权激励平台持有 7.89%股份，未来激励机制有望再突破。 风险提示：风险提示：大客户流失导致业绩下滑，新客户拓展速度不及预期等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021

5、E 2022E 营业收入营业收入 931 959 1,213 1,670 2,160 (+/-)% 39% 3% 27% 38% 29% 经营利润（经营利润（EBIT） 91 87 112 142 202 (+/-)% 34% -4% 29% 26% 43% 净利润（归母）净利润（归母） 77 86 106 140 195 (+/-)% 34% 12% 23% 32% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.64 0.71 0.87 1.15 1.60 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A

6、 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.7% 9.1% 9.3% 8.5% 9.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.9% 15.9% 9.5% 11.2% 13.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 14.5% 13.4% 8.5% 9.6% 11.8% EV/EBITDA 24.86 19.70 13.81 市盈率市盈率 45.88 41.08 33.39 25.33 18.20 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 57.60 当前价格： 29.14