【研报】金融科技行业前沿系列报告之八：京东数科商业模型如何升级？-20201009（27页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 京东京东数科数科：商业模型如何升级？商业模型如何升级？ 金融科技前沿系列报告之八2020.10.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行分析师 S1010519060001 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 联系人联系人：周周基明基明 京东京东数科的数科的商商户企业数字化（户企业数字化（2B）、）、金融机构数字化（金融机构数字化（2F）、）、政府及其他客户数政府及其他客户数 字化（字化（2G）三大业务板块，增长势头良好。）三大业务板块，

2、增长势头良好。预计预计未来成长未来成长空间来自于：空间来自于：1）金融）金融 科技稳定增长科技稳定增长：满足京东：满足京东体内外体内外 C 端端和和 B 端端客户客户，提升，提升多元多元化化金融金融科技产品渗透科技产品渗透 率率；2）数字科技延展“联结数字科技延展“联结（TIE）”范畴：）”范畴：适应数字经济浪潮，适应数字经济浪潮，拓展客户边界拓展客户边界 和产品边界，和产品边界，从金融科技走向数字科技，升级商业模型。从金融科技走向数字科技，升级商业模型。 京东数科：定位数字科技，进阶“联结”模式。京东数科：定位数字科技，进阶“联结”模式。京东数科成立于 2013 年，历经 数字金融、金融科技

3、、数字科技三阶段发展，公司目前定位于数字科技解决方 案，并创新“联结”（TIE）商业模式。“联结”模式的核心在于赋能客户增长， 主要竞争力在于京东系生态导入增长、存量业务价值增长和开放生态融合增长。 转型数字科技下，公司资产负债表表现出“缩资产、降杠杆”特征，近三年 （2017-19） 总资产为774亿/712亿/524亿， 资产负债率为91.2%/76.2%/64.8%； 公司 2B、2F 和 2G 三大数字化业务板块收入平衡增长，近三年实现营收 91 亿 /136 亿/182 亿，2020 年上半年股权激励确认使得公司小幅亏损 6.8 亿。 商户与企业数字化商户与企业数字化（To B）：渗

4、透体内，拓展体外。：渗透体内，拓展体外。公司三大业务板块中第一 大收入贡献，2019/20H 实现收入 109 亿/54 亿，营收占比分别为 60%/52%。1） 体内深挖京东系资源。体内深挖京东系资源。依托京东商城 3.6 亿+活跃用户、2.1 万亿+GMV 资源， 2020 年上半年综合服务京东集团贡献收入 30.9 亿（营收占比 30%），主要包 括 9.7 亿信贷风控收入、9.4 亿支付类收入和 8.4 亿营销推广收入。2）拓展体拓展体 外外解决方案。解决方案。面向商户企业提供用户、产品、资金解决方案，测算来看，主要 是体外白条业务近两年实现 54.1%的 CAGR，反映商户覆盖面的持

5、续扩大。 金融机构数字化金融机构数字化（To F）：定位：定位 C 端客户与端客户与 F 端机构端机构“联结器”“联结器”。业务步入收 获期，2019/20H 实现收入 62 亿/43 亿，营收占比 34%/42%。通过“联结”模 式为金融机构提供技术、 数据以及用户资源： 1） 合作金融机构数量超过） 合作金融机构数量超过 600 家，家， 包括主要商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司等。2）2F 业业 务务定位定位“联结器联结器”作用：作用：2019 年促成金条业务规模 4589 亿（同比+80%）、促成 保费收入 7.5 亿（同比+39%）、促成信用卡发卡 290 万张（同比

6、+86%）。展 望未来，C 端客户强化“金融决策平台”定位，F 端突出助力“第二增长场景” 作用，公司通过“联结”功能提升金融科技收入增长持续性。 政府及其他客户数字化政府及其他客户数字化（To G）：跨界展业提速：跨界展业提速。2018-19 年政府及其他数字 化收入 CAGR 达 239%， 成为增长最快业务板块 （2019/20H 实现收入 8.4 亿/5.8 亿，营收占比 5%/6%）。目前板块主要由两大业务构成：1）智能）智能营销营销，主要 依托“京东钼媒”物联网智能营销平台，实现营销行业线上线下融合，同时推 动营销行业的数字化和智能化升级；2）智慧城市）智慧城市，主要是通过数字化推