【公司研究】松井股份-国内高端涂层化学的龙头企业-20201008（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 10 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 101.20 元 松井股份（松井股份（688157） 化工化工 目标价： 元（6 个月） 国内国内高端高端涂层化学的龙头企业涂层化学的龙头企业 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-58251919 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱： 分析师：薛

2、聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.18 52 周内股价区间(元) 76.50-120.88 总市值(亿元) 83 总资产(亿元) 11.73 每股净资产(元) 13.18 相关相关研究研究 Table_Report 公司是国内公司是国内高端高端涂层化学的龙头企业涂层化学的龙头企业。 公司是一家以 3C 行业中的高端消费类电 子和乘用汽车

3、零部件等高端消费品领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、 “定制化柔性制造”模式，为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方 案的新型功能涂层材料制造商。公司近三年来全球市场市占率从 1.96%提升至 4.16%，国内市场市占率从 4.7%提升至 10.3%，市占率全球第四。 公司技术领先公司技术领先，具有较深的护城河，具有较深的护城河。公司核心技术权属清晰且均为自有技术， 技术成熟并应用于公司产品的批量生产中，覆盖新型功能涂层材料配方技术、 工艺技术及上游关键原材料特种树脂技术。公司依托建立大量分析样本的原材 料库、配方库、工艺库等进行相关技术创新。公司高端消费类电子产品相关涂 层材料技

4、术的新产品研发周期约为 1-2 年， 乘用汽车零部件相关涂料的新产品研 发周期约为 2-5 年。 针对公司核心技术产品， 公司的新产品研发周期基本与国外 竞争对手持平，可持续满足客户产品更新需求。相比于国内竞争对手，受研发 人员更多、研发投入更大，技术实力更强等因素影响，新产品研发周期相对较 短，可更好满足国外终端品牌企业产品更新需求。公司目前现有的核心技术和 竞争对手相比，具有一定的领先优势，处于生命周期的早期。 下游需求强劲， 募投项目扩张产能。下游需求强劲， 募投项目扩张产能。 3C 领域中智能手机受益于 5G 技术有望驱 动新一轮换机周期，可穿戴设备、智能家电领域需求有望快速兴起。公司

5、深度 绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备多项前瞻性技术，具备快速研发 响应能力。目前，公司涂料类产品产能 5250 吨，早已超负荷生产，未来，随 着募投项目投产后，公司将新增汽车部件用新型功能涂料产能 500 吨、高性能 水性涂料产能 5000 吨， 涂料类产品产能总计增加 5500 吨， 另外特种油墨产能 将增加 700 吨，胶粘剂产能增加 500 吨。同时，公司以自有资金建设特种树脂 6000 吨产能，将进一步提高盈利水平。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 4.8 亿元、7.5 亿 元和 9.9 亿元，归母净利润分别为 1.1

6、亿元、1.8 亿元、2.6 亿元，EPS 分别为 1.40、 2.31 和 3.23 元。 我们选取了广信材料、 华特气体和金宏气体为可比公司， 其中，广信材料与松井股份为同行对手，华特气体和金宏气体所处的电子特气 领域和公司所处的 3C 特种涂料领域均受益于国产替代和下游电子行业高景气， 2020 年平均 PE 为 74 倍，2021 年平均 PE 为 57 倍。结合对标公司估值，首次 覆盖，给予公司“持有”评级。 风险提示：风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，安全生产风险， 主要原材料价格波动风险，全球疫情影响风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E