【公司研究】上机数控-上机数控系列深度报告之三：成长三部曲高品质、高接受度、高盈利能力-20201009（31页）.pdf

1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 上机数控上机数控(603185.SH) 报告日期：2020 年 10 月 9 日 成长三部曲成长三部曲：高：高品质品质、高接受度高接受度、高盈利高盈利能力能力 上机数控系列深度报告之三 table_zw 公 司 研 究 光 伏 设 备 行 业 投资要点投资要点 “后浪” ！“后浪” ！ 单晶硅独立第三方供应商！单晶硅独立第三方供应商！ 迎平价上网、 大尺寸升级历史性机遇迎平价上网、 大尺寸升级历史性机遇 （1）平价上网大潮即将来临，光伏行业将迎“井喷式”增长。在利润最丰厚的 硅片环节，目前隆基、中环垄断全球 7

2、0%以上产能。当前硅片龙头实施一体化 战略，在下游组件和电池片领域大幅扩产，成为硅片客户电池片/组件厂商 的竞争对手；市场亟需独立第三方硅片供应商。 （2）公司作为专业化的独立第 三方供应商，抓住单晶硅向“210/182 大尺寸”升级机遇“弯道超车” ，有望在 大尺寸硅片领域迅速形成核心竞争力，成为“后浪” ，为光伏行业降本升效。 单晶硅单晶硅三三问问： 能否出： 能否出高高品质品质产品产品？客户是否高度接受客户是否高度接受？能否能否做到做到高盈利高盈利？ （1）公司光伏单晶硅品质已进入第一梯队，转化效率和行业龙头无显著差异。 （2） 公司已成为主流供应商， 产品已经批量供货， 上半年单晶硅收

3、入 9.2 亿元； 公司已覆盖通威、天合、阿特斯、爱旭、正泰、东方日升等全球主流客户。 （3） 公司单晶硅盈利能力已超过中环股份， 逐步向行业龙头隆基股份看齐。 2019 年公司单晶硅业务毛利率为 23%，隆基和中环分别为 32%、18%；2020 年上半 年公司单晶硅净利率 13%； 二季度硅片价格大跌约 24%， 公司净利率保持平稳。 单晶硅：单晶硅：能否保持高盈利能否保持高盈利能力能力？公司公司后发优势渐显，后发优势渐显，盈利能力盈利能力向隆基看齐向隆基看齐 1、盈利能力：盈利能力：公司将向隆基看齐： （1）随着规模扩大，硅料采购成本、单位 人工成本差异缩小； （2）公司工艺技术日益改进

4、，非硅成本和行业龙头差距日 益缩小。2、竞争优势竞争优势： （1）公司和下游电池片、组件客户不存在竞争关系， 客户更为友好。 （2）后浪公司为全新设备，兼容 210/182 大尺寸硅片， 210 硅片产能处于全球领先地位；整体效率略高些（友商有老设备） 。 （3）硅 棒机加工环节，公司用自己的高效设备，成本和效率较行业龙头具有优势。 竞争格局竞争格局：有望“三分天下”有望“三分天下” ；210/182 大尺寸硅片大尺寸硅片先进先进产能仍结构性不足产能仍结构性不足 210/182 大尺寸硅片先进产能仍结构性不足， 落后产能将加速淘汰。 随着公司先 进产能逐步释放，全球单晶硅市场有望“三分天下”

5、。 投资建议投资建议：上调目标市值至上调目标市值至 300 亿元亿元 预计 2020-2022 年公司净利润 5.2/15.3/25.3 亿元，同比增长 181%/194%/65%， PE 为 32/11/7 倍。公司单晶硅业务未来有望“三分天下” ，给予 2021 年 20 倍 PE，上调 6-12 月目标市值 300 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业疫情对光伏需求影响、全行业大幅大幅扩产导致扩产导致竞争格局恶化竞争格局恶化 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 8

6、06 4028 10720 17668 (+/-) 18% 400% 166% 65% 净利润 185 521 1534 2528 (+/-) -8% 181% 194% 65% 每股收益（元） 0.8 2.6 6.4 10.6 P/E 91 32 11 7 ROE 11 20 27 28 PB 7.5 4.1 2.2 1.7 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥72.50 Table_Table_usersusers 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：分析师：王华君王华君 执业证书号：S12305200800