【研报】个护行业专题：孰优孰劣优质产业链供应商vs品牌商的成长之路-20201008（27页）.pdf

1、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 周 报 轻工制造行业轻工制造行业 报告日期：2020 年 10 月 8 日 个护个护行业专题：孰优孰劣，优质产业链供应商行业专题：孰优孰劣，优质产业链供应商 vsvs 品品 牌商的成长之路牌商的成长之路 行 业 公 司 研 究 轻 工 制 造 行 业 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：傅嘉成、姜文镪 ： table_invest 细分行业评级细分行业评级 轻工制造 看好 公司推荐公司推荐 公司简称 推荐 Table_relateTabl

2、e_relate 相关报告相关报告 1 周观点：8 月地产数据环比修复,汇 率升值利好造纸业绩2020.09.21 2 中报总结：重视景气改善,推荐顺周 期的低估白马2020.09.07 3 周观点： 回调持续建议布局新型烟草 优质资产2020.08.31 table_research 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成、姜文镪 报告导读报告导读 个护行业作为典型的必选消费长期成长稳健，细分赛道需求具有韧性。 9 月优质个护个股密集上市，如豪悦护理、稳健医疗、百亚股份等，建 议关注板块投资机会！ 投资要点投资要点 个护行业专题：必选消费需求刚性，优质个股密集上市个护行业专题：必选消费

3、需求刚性，优质个股密集上市 生活纸：生活纸：稳健成长、格局清晰，优选重视产品渠道建设的龙头。09-18 年我国 生活用纸的市场规模 CAGR 高达 11.0%，14-19 年行业电商渠道的销售占比从 5.7%提升至 13.6%，成为主要增量。积极拥抱产品、渠道变化的中顺洁柔中顺洁柔、 维达国际维达国际的市占率明显提升，近期浆价上涨股价回调，建议重点关注。 卫生巾：卫生巾：趋于成熟、本土品牌较为强势，把握电商渠道变革。05-19 年我国 女性卫生用品市场规模 CAGR 达到 8.6%，本土品牌伴随制造实力增强保持强 势，15-18 年市场份额从 47.5%提升至 48.7%。重庆区域第一的卫生巾

4、龙头百百 亚亚股份股份近年依赖电商渠道布局后起直追，17-19 年收入 CAGR 达到 19.1%，电 商渠道占比由 4.92%增至 9.62%，建议重点关注！ 婴儿纸尿裤：婴儿纸尿裤：成长性突出，国产制造替代升级。15-19 年我国婴儿卫生用品市 场规模 CAGR 达到 19.9%；电商渠道、母婴渠道的占比从 2014 年的 20%、 18%增长至 2019 年的 44%、27%。伴随中国制造复合芯体材料推广，以凯儿 得乐为代表的新兴品牌快速崛起，豪悦护理豪悦护理作为优质供应链公司进入成长蜜 月期，16-19 年收入 CAGR 达 60%、利润 CAGR 达 117%，重点推荐！ 婴儿个护产

5、业优质供应商表现优异，细分赛道核心品牌商净利率趋势上行。 在标的选择标的选择上，我们认为婴儿纸尿裤行业由于下游品牌商处在新老交替的变 革阶段，现阶段具有良好制造能力的供应链公司成长逻辑更为清晰；而生活 纸、卫生巾等细分赛道的竞争格局已经趋于稳定，优势品牌商通过产品及渠 道综合运营的沉淀，中期成长更为确定。ODM 重点推荐制造优势突出的豪悦豪悦 护理护理，OBM 关注电商渠道领先的细分龙头中顺洁柔、中顺洁柔、百亚百亚股份股份。 家居：家居： Q3 重点重点关注定制关注定制&出口龙头业绩兑现出口龙头业绩兑现 工程家居：工程家居：“三条红线”+恒大事件拖累市场情绪，关注超跌标的。9 月房地 产资管新

6、规“三条红线”启动试行，导致部分地产商收紧对上游精装部品供 应商的付款节奏，同时 9 月 25 日恒大有关于战投要求回购 1300 亿的消息加 table_page 轻工制造行业周报轻工制造行业周报 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 剧了市场的担忧。我们认为“三条红线”中长期利好房地产市场的健康发展 以及优质龙头地产商的份额提升，且恒大年内已经采取多项措施缓和资金压 力，且战投要求回购的风险已经大幅降低。建议关注赛道龙头大亚圣象、江大亚圣象、江 山欧派、帝欧家居、海鸥住工山欧派、帝欧家居、海鸥住工。 零售家居零售家居：9 月龙头订单数据持续向好，重视渠道深耕和