【研报】非酒类食品饮料行业：软饮料赛道实力比拼水到渠成-20201008（30页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 8 日 主题研究主题研究 软饮料赛道：实力比拼，水到渠成 观点聚焦 投资建议投资建议 中国软饮料行业市场规模已接近万亿元， 是必选消费板块中空间最广阔的赛道之 一，稳健增速可持续。人均饮用量提升以及健康意识兴起将带来包装饮用水、功 能饮料、即饮咖啡等细分品类的长期发展机遇。在子品类增速各异、消费者忠诚 度不高、行业集中度分散的行业背景下，我们认为具备产品、渠道和营销三个维 度综合能力的龙头企业有望长期制胜，进一步整合市场。 理由理由 中国是全球最大的软饮料市场之一。中国是全球最大的

2、软饮料市场之一。沙利文数据显示，2019 年中国软饮料行业 零售额同比增 6.6%至 9,914 亿元，2014-2019 年呈稳步增长势头。包装饮用水是 软饮料市场中最大的细分板块，2019 年占软饮料行业零售规模的 20.3%，市场规 模超过 2,000 亿元， 且近年占比逐年提升。 中国软饮料市场目前已形成稳定的 6+N 格局，包含包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料、碳酸饮料和茶饮料在 内的六大品类 2019 年占据软饮料市场 77.8%的份额。我们预计软饮料市场将保 持稳定增长，主要得益于人均饮用量提升以及消费升级。 天然健康兴起，高端化序幕拉开。天然健康兴起，高端化序幕拉开。随

3、着中国居民收入水平提升和健康意识兴起， 消费者越来越倾向于选择天然、健康、无糖、无添加饮料产品。在消费升级趋势 下，我们认为，包装饮用水包装饮用水行业有望受益于家庭用水包装化率提升趋势维持高速 成长，且产品结构有望向天然（矿泉）水进一步升级；无糖化趋势带动下，茶饮茶饮 料和碳酸饮料料和碳酸饮料等成熟品类有望迎来新一轮发展契机； 果汁饮料果汁饮料中的高浓度和 NFC 果汁产品渗透率有望持续提升，细分品类发展潜力可期；即饮咖啡即饮咖啡仍处培育期， 随年轻消费群体需求提升及渗透率提升，有望迎来爆发式增长。 当前行业集中度较低。当前行业集中度较低。由于行业门槛不高、单一品类龙头份额较大、新兴品牌崛 起

4、、新媒体兴起等原因，目前中国软饮料市场结构仍较为分散。根据欧睿，2019 年中国软饮料 CR5 为 34%，低于美国、日本、英国和韩国 CR5 均值水平 65%。我 们认为软饮料行业中多品类运作的综合型企业凭借更强的产品生命周期管理能 力、完善的分销网络和充裕的资金实力，有望透过内部多元化和外延扩张进一步 整合市场。但考虑目前市场竞争仍较激烈，市场集中度的提升或仍需更长时间。 兼具产品、渠道和营销等兼具产品、渠道和营销等要素在内的要素在内的综合实力是软饮料行业核心竞争力。综合实力是软饮料行业核心竞争力。中国软 饮料行业长期处于充分竞争态势，我们认为仅靠单一方面优势在软饮料行业中建 立的护城河并

5、不稳固，持续获取市场份额趋势难以为继。我们判断当前软饮料行 业中具有产品、渠道和营销三个维度综合实力的企业更有机会胜出，成为中国未 来软饮料行业领导者：1）产品端：研发能力奠定基础，多元化产品矩阵应对品 类生命周期风险；2）渠道端：广度、深度与强管理缺一不可；3）营销端：差异 化、 精准定位目标客群并深度营销是饮料企业获得长期性成功的最关键要素之一。 盈利预测与盈利预测与估估值值 维持软饮料行业中所有公司盈利预测。 我们我们重申重申农夫山泉农夫山泉跑赢行业评级，看好公跑赢行业评级，看好公 司更强综合实力下进一步整合软饮料市场的长期前景，司更强综合实力下进一步整合软饮料市场的长期前景， 同时维持

6、康师傅控股和中 国食品的跑赢行业评级。 风险风险 原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，需求疲弱，新冠疫情反复。 陈文博陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 郭海燕郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 农夫山泉-H 跑赢行业 41.50 68.4 56.8 康师傅控股-H 跑赢行业 18.20 17.4 18.3 中国食品-H 跑赢行业 3.80 12.6 11.4 统一企业中国-H 跑赢行业 9.50 18