【公司研究】海利尔-丙硫菌唑投产在即平度项目打开成长空间-20200928（20页）.pdf

1、海利尔（603639） 证券研究报告公司研究化学制品 1/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 丙硫菌唑投产在即，平度项目打开成长空间丙硫菌唑投产在即，平度项目打开成长空间 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,467 2,706 3,378 3,772 同比（%） 12.6% 9.7% 24.8% 11.6% 归母净利润（百万元） 316 419 555 608 同比（%） -14.0% 32.8% 32.3% 9.7% 每股收益（元/股） 1.33

2、1.77 2.34 2.56 P/E（倍） 16.70 12.58 9.51 8.67 投投资要点资要点 公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势：公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势：公司做制剂起家，向上游 延伸至原药，目前具备“化工品-中间体-原药-制剂”一体化生产能力， 随着在建产能的逐步达产，公司业绩中枢有望向上抬升。 供给格局优化，供给格局优化，头部企业受益头部企业受益：我国农药生产总量大，是世界第一大农 药生产国，但行业集中度低，初级原药集中、产品同质化严重、环保问 题突出，整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业 产业结构调整的目标， 我国农药行业在供给侧结构性调整

3、过程中集中度 有望得到提升。 公司烟碱类公司烟碱类杀虫剂杀虫剂品类最全，产能亚洲最大：品类最全，产能亚洲最大：烟碱类杀虫剂是全球体量 最大的杀虫剂品类，公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国 内首位，同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。 公司杀菌剂业务存在较大预期差：公司杀菌剂业务存在较大预期差：随着众多杀菌剂专利到期密集来临， 一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。 公司的吡唑醚菌酯处于快 速起量阶段，丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位，杀菌剂业务具有较 大的增量业绩空间。 制剂和肥料业务制剂和肥料业务稳步稳步发展：发展： 公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行 业排名前五

4、， 北方企业排名第一， 同时凭借公司自供原药带来成本优势， 制剂业务盈利能力较强，目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.19 亿元、5.55 亿元和 6.08 亿元，EPS 分别为 1.77 元、2.34 元和 2.56 元，PE 为 13X、10X 和 9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：环保督察带来停工停产的风险；在建项目投产进度不及预期 的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 22.21 一年最低/最高价 14.70

5、/26.24 市净率(倍) 2.14 流通 A 股市值(百 万元) 5252.00 基础数据基础数据 每股净资产(元) 10.36 资产负债率(%) 37.38 总股本(百万股) 237.47 流通 A 股(百万 股) 236.47 相关研究相关研究 Table_Author 2020 年年 09 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 2019-0

6、92020-012020-05 海利尔沪深300 2/20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司深度研究 F 内容目录内容目录 1. 公司概要公司概要 . 4 1.1. 公司是吡虫啉龙头，具备产业链一体化优势. 4 1.2. 公司股权集中，治理能力高效. 4 1.3. 产能分布. 4 1.4. 受益于原药涨价，公司 2020 年业绩有望大幅提升. 6 2. 供给格局优化，头部企业受益供给格局优化，头部企业受益 . 6 2.1. 我国农药行业整体大而不强. 7 2.2. 政策助力农药产业结构优化. 8 3.