【公司研究】爱美客-差异化铸就壁垒专业奠定医美龙头地位-20200930（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客爱美客（300896） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 342.4 元 目标目标价格价格 431.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 120.20 流通A 股股本(百万股) 26.01 A 股总市值(百万元) 41,156.48 流通A 股市值(百万元) 8,904.59 每股净资产(元) 8.96 资产负债率(%) 7.21 一年内最高/最低

2、(元) 366.20/311.00 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 方心诣方心诣 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 差异化铸就壁垒，专业奠定医美龙头地位差异化铸就壁垒，专业奠定医美龙头地位 医美行业：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间医美行业：后起之秀跃升医美大国，渗透率提升市场空间 总览： 我国医美行业起步较晚， 但发展迅速， 2014-2018 年复合增长 23.6%， 2017 年医美项目数超越巴西成为全球医美第二大国家。 分类：高

3、频低价的非手术类医美项目由于无需手术，风险小且效果可逆， 近几年在我国收入增长迅速， 2014-2018 年收入 CAGR 约为 25.7%， 收入占 比由 2014 年的 28%提升至 2018 年的 41%。 消费者画像：年轻女性是医美消费的主力，占比约 90%，整形目的由以工 作需要为主转变为以取悦自己为主， 玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目， 非手术注射型医美项目占比约 57.04%，玻尿酸占注射型医美的比重约 66.59%。 行业发展：伴随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策逐步完善，医 美产业红利期到来。随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。 根据 Frost 2. 公司

4、募投项目植入医疗器械生产线二期建设项目预计三年大成后产能分别为爱芙 莱 127.87 万支、嗨体 220.87 万支、逸美 10.33 万支、宝尼达 1.64 万支，考虑到已 有产能，预计 2022 年公司产品销量能超过二期产能。 3. 2020 年受疫情影响，预计除嗨体外其他产品销量出现下滑 表表 2：公司公司盈利预测盈利预测 2017 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入百万元 222.49 321.01 557.72 720.80 1132.06 1754.43 YOY 58% 44% 74% 29% 57% 55% 注射用修饰透明质酸钠凝胶（爱芙莱) 收入 159

5、.35 190.23 218.99 216.80 287.48 395.86 YOY 57% 19% 15% -1% 33% 38% 注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体） 收入 34.13 74.97 242.59 407.56 727.49 1210.54 YOY 120% 224% 68% 79% 66% 医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达） 收入 15.80 33.64 67.50 65.49 80.16 102.21 YOY 17% 113% 101% -3% 22% 28% 医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（逸美一加一） 收入 0.51 15.25 20

6、.79 22.64 26.89 33.28 YOY 2884% 36% 9% 19% 24% 透明质酸钠凝胶（爱美飞） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 收入 4.88 5.07 6.53 8.72 YOY 4% 29% 34% 医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液（逸美） 收入 11.17 5.58 2.08 1.16 1.43 1.75 YOY -53% -50% -63% -44% 22% 22% 其他 收入 1.54 1.34 2.08 2.08 2.08 2.08 YOY -8% -13% 40% 0% 0% 0% 资料