【公司研究】志邦家居-多品类齐头并进全渠道乘势争先-20200929（32页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 多品类齐头并进，全渠道乘势争先 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-29 Table_BaseData 收盘价（元） 30.84 近 12 个月最高/最低（元） 41.69/18.48 总股本（百万股） 223 流通股本（百万股） 223 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 69 流通市值（亿元） 69 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话：185057

2、39789 邮箱： 联系人：谢丽媛联系人：谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 深耕厨柜深耕厨柜 20 余年，余年，“大定制大定制”扬帆起航，扩张提速扬帆起航，扩张提速。 志邦从 1998 年开始深耕厨柜 20 余年，厨柜业务规模行业第二，2015 和 2018 年又分别引入衣柜和木门业务，完成了从单一品类向“大定制”进军的 布局。公司股权结构稳定，注重团队建设，2019 年底和 2020 年初分别实 施了 2 次股权激励，有助于激活团

3、队潜力，为公司加速发展带来动力。近 年来公司收入业绩持续增长， 盈利能力稳步提升， 近期扩张步伐加快。 2020 年 Q2 单季的营业收入同比增长 22.22%，归母净利润同比增长 21.44%， Q2 单季收入增速为行业第一。 品类扩张顺利，衣柜业务是中期成长的重要支撑点品类扩张顺利，衣柜业务是中期成长的重要支撑点。 公司厨柜业务的收入规模行业第二，开店数和单店收入行业领先但仍有较 大提升空间。 2015-2019 年， 公司衣柜的收入占比从 1.89%上升至 24.79%， 年复合增长率高达 139%。2018 年木门业务的加入，进一步丰富了全屋定 制的品类。 主动赋能经销体系，大宗业务有

4、望持续放量，整装初探主动赋能经销体系，大宗业务有望持续放量，整装初探。 渠道多元化是家居行业近年来重要的发展趋势，志邦已完成全渠道布局。 2020 年上半年，直营、经销、大宗、海外的收入占比分别为 5.70%/60.15%/27.49%/1.96%。在零售市场，公司有主动赋能经销商的基 因，面对疫情更积极帮扶经销商，与各级代理商共进退。2019 年公司重组 整装渠道团队，重构整装产品体系，以“志邦”和“IK”双品牌运营，为未来整 装业务的开拓打下坚实基础。工程业务方面，公司拥有丰富的项目经验以 及成熟的大宗业务管理体系，大宗业务的收入占比从 2015 年的 12.71%提 升至 2019 年的

5、 21.59%，后续大宗收入有望搭乘精装修红利持续放量。 投资建议投资建议。预计公司 2020-2022 年分别实现营收 34.40/45.34/57.31 亿元， 同比增长 16.1%/31.8%/26.4%，实现归母净利润 3.62/4.43/5.57 亿元，同 比增长 9.8%/22.4%/25.9%。 2020 年 9 月 28 日收盘价 30.84 元对应 PE 为 19.05X/ 15.56X/ 12.36 X。2019 年 Q4 的竣工面积占到全年累计竣工面积 的 51.35%，2020 年 8 月竣工累计降幅继续缩窄，维持 2020 全年地产竣 工修复的判断。地产竣工修复将带动

6、下游家居市场回暖，行业层面公司有 望受益。公司层面，志邦在管理上注重团队建设和干部年轻化，上市后实 施 2 次股权激励来激发团队活力。品牌影响力和产品竞争力强，第九代展 厅巩固终端竞争力。公司拥有主动赋能经销商的基因，面对疫情积极帮扶 经销商，有望在行业加速集中的过程中攫取更大的市场份额。成长性方面， 厨柜业务规模第二，衣柜和大宗业务是中期成长的重要支撑点。长期看好 公司加速扩张跻身国内一线定制龙头的发展潜力。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提风险提示示 地产销售及竣工回暖不达预期，渠道扩张速度不达预期，疫情反复导致居 民购买力下降。 -17% 19% 55% 91% 127% 9/191