【公司研究】健友股份-步入收获期的稀缺注射剂出口标的-20200929（28页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 医药生物 2020 年 09 月 29 日 健友股份 (603707) 步入收获期的稀缺注射剂出口标的 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 打造肝素全价值链商业模式，转型制剂出口铸造业务新升级。健友股份始终以前瞻性的眼 光布局肝素产业链的发展。 维持战略性库存管理策略， 打造从粗品+原料药+制剂的一体化 布局，提升议价能力，稳步快速发展。 注射剂步入放量阶段，为国内稀缺的注射剂出口标的。公司自 2018 年以来积极拓展产品 线，目前已有二十多个品种在海外多个国家获批。从注射剂获批 ANDA 数量来

2、看，公司排 名第一，并有大量注射剂品种在管线储备，公司注射剂龙头地位逐渐稳固。凭借超高无菌 注射剂质量水平和销售团队布局，公司注射剂出口有望快速放量，为国内稀缺的注射剂出 口标的，享有一定的估值溢价。 多年布局迎来收获期，原料药景气度持续，公司将继续保持快速增长。健友股份原料药业 务未来三年有望保持景气度持续，制剂板块国内保持高速增长、出口开始放量，CDMO 业 务保持稳定增长。随着制剂出口兑现，有望业绩增长驱动力从原料药量价齐升转变为制剂 出口兑现，顺利实现从原料药转型制剂，长期利润空间在 30 亿元以上。 市场对公司价值存在低估。我们预计公司 2020、2021、2022 年归母净利润分别

3、为 8.53、 11.47、15.31 亿元，同比分别增长 41.1%、34.4%、33.5%，对应 PE 分别为 48 倍、35 倍、26 倍。对公司采用相对估值（PEG 对比）方法进行估值，得到公司目标市值 504 亿， 相比 2020 年 9 月 28 日总市值 405 亿元，还有 24.4%的空间，首次覆盖给予“买入”评 级。 风险提示：肝素原料药价格下行风险、注射剂出口放量不及预期、产品获批进度低预期。 市场数据： 2020 年 09 月 28 日 收盘价（元） 43.34 一年内最高/最低（元） 65.49/37.01 市净率 9.7 息率（分红/股价） 0.69 流通 A 股市值

4、（百万元） 40422 上证指数/深证成指 3217.54/12760.93 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.49 资产负债率% 47.90 总股本/流通 A 股 （百万） 934/933 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 研究支持 余玉君 A0230120070001 联系人 余玉君 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 2,470 1,39

5、6 3,314 4,187 5,088 同比增长率（%） 45.2 18.6 34.2 26.3 21.5 归母净利润（百万元） 605 408 853 1,147 1,531 同比增长率（%） 42.5 41.2 41.1 34.4 33.5 每股收益（元/股） 0.84 0.57 0.91 1.23 1.64 毛利率（%） 51.2 60.3 57.0 60.4 63.3 ROE（%） 20.4 12.7 22.3 23.1 23.6 市盈率 51 48 35 26 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后

6、的各项信息披露与声明 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 -50% 0% 50% 100% 150% （收益率）健友股份沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计 2020-2022 年营业收入分别为 33.14、41.87 和 50.88 亿元，分别同比 增长 34.2%、26.3%和 21.5%；归母净利润分别为 8.53、11.47、15.31 亿元，同比分 别增长