【公司研究】博腾股份-产能结构调整完成静待“API+制剂”业务放量-20200929（18页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 化学制药化学制药 产能结构调整完成，静待“产能结构调整完成，静待“API+制剂”业务放量制剂”业务放量 2020 年年 09 月月 29 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 首次 合理区间合理区间 38.28-39.44 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 31.71 52 周价格区间（元） 12.25-40.73 总市值（百万） 17210.52 流通市值（百万） 14168.95 总股本（万股） 54274.75 流通股（万股）

2、44682.90 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 博腾股份 1.14 2.36 99.78 化学制药 -6.98 1.41 36.66 王绍玲王绍玲 分析师分析师 执业证书编号：S0530519070003 0731-89955751 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 1184.86 1551.30 2066.17 2580.03 3192.02 净利润（百万元） 124.49 185.55 248.27 314.33 422.37 每股收益（元） 0.23 0.34 0.46 0.58 0.78 每股净资产（元）

3、5.31 5.65 6.13 6.57 7.15 P/E 142.73 95.77 71.57 56.53 42.07 P/B 6.16 5.79 5.34 4.98 4.58 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 业务调整结束，受大客户大产品影响业务调整结束，受大客户大产品影响程度程度降低。降低。2015-2017年间，由于 吉利德抗丙肝药物销售情况的剧烈波动，公司业绩也经历了较大的波 动。2017年，公司开始战略上的调整，客户结构更加丰富，产品结构 也更加丰富，到 2020 年上半年，公司前 10 大客户的销售额占比已经 下降到 56.52%，前 10 大产品的销售额占比下降

4、到 36.13%。从远景来 看，公司中小客户销售额占比持续提升，大客户大产品销售情况对公 司业绩上的影响将持续降低，业绩稳定性将增强。 业务结构更加丰富，长尾客户订单量逐年增加。业务结构更加丰富，长尾客户订单量逐年增加。2017年，公司收购了 位于美国新泽西的 CRO 企业 J-STRA，开启了公司 CRO 业务的篇章。 2019 年已经实现 CRO 收入 4.91 亿元，占比超过 30%。公司的原料药 （API）CDMO 业务经过近 3年的发展，已经实现了从无到有的过程， 2020 年上半年，API 服务产品数量达到 36 个，实现销售收入 4783 万 元。2018 年，公司投资设立子公司

5、苏州博腾，启动生物药 CDMO 业 务的布局。预计苏州博腾在 2020 年底正式投入使用，预计 2022 年左 右实现扭亏。 产能利用率提升，公司毛利率有较大的上升空间。产能利用率提升，公司毛利率有较大的上升空间。2018年，公司对浙 江博腾子公司的 60%股权进行了处置，剥离了该项低效资产。江西东 邦生产基地一直维持较好的盈利状态，公司对该项资产进行了保留， 资产处置之后，产能利用率有提升的空间。同时，公司新设重庆博腾 制药，布局制剂 CDMO 业务，增资苏州博腾，启动布局生物药 CDMO 业务。当前，公司不断引入高级人才，持续为新业务赋能，公司的新 业务正处于能量储备中，后续将逐步体现在公

6、司业绩上。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022年营收分别为 20.66亿元、25.80亿元、 31.92亿元，归母净利润分别为 2.48亿元、3.14亿元、4.22亿元，EPS 为 0.46元、0.58元、0.78元。考虑公司所处行业的景气程度及未来成 长性，参考公司历史估值和行业内同类型公司的估值情况，给予公司 2021年 66-68倍 PE，合理区间为 38.28-39.44元，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：行政处罚风险；行业景气度下行风险；产能利用率提升不 及预期。 -17% 9% 35% 61% 87% 113% 139% 2019-092020-012020-