【公司研究】北京利尔-“利”剑出鞘卓“尔”不凡-20200929（23页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 5.88 元 目标价格（人民币） ： 8.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 11.90 已上市流通 A股(亿股) 8.32 总市值(亿元) 70.00 年内股价最高最低(元) 6.50/5.26 沪深 300 指数 4592 中小板综 12077 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 “利”剑出鞘，卓“尔”不凡“利”剑出鞘，卓“尔”不凡 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E

2、 营业收入(百万元) 3,197 3,742 4,591 5,346 6,212 营业收入增长率 39.74% 17.06% 22.68% 16.43% 16.21% 归母净利润(百万元) 333 416 510 595 701 归母净利润增长率 102.66% 24.87% 22.64% 16.59% 17.85% 摊薄每股收益(元) 0.280 0.349 0.428 0.500 0.589 每股经营性现金流净额 -0.03 0.38 0.22 0.38 0.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.68% 10.93% 12.03% 12.30% 12.66% P/E 21.02 16.8

3、3 13.72 11.77 9.99 P/B 2.04 1.84 1.65 1.45 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内耐材耐材龙龙头，头，业绩稳健增长业绩稳健增长。公司拥有洛阳利尔、上海利尔、马鞍山利 尔、日照利尔等六大生产基地，耐火材料产能 65 万吨/年，规划及在建产能 10 万吨/年。公司实际控制人为赵继增，多名高管出自洛阳耐火材料研究 院。伴随业务规模的不断拓展，公司收入和利润呈现逐年上升趋势。20 年上 半年公司克服疫情影响，收入增速 27%、利润增速 15%。 行业集中度拐点出现，独立耐材企业受益行业集中度拐点出现，独立耐材企业受益。工信部要求

4、20 年末国内前十大 耐材企业集中度 45%，19 年末前十大企业集中度仅为 15%。19 年中国耐材 产量 2431 万吨，产量与十年前相当，行业收入规模 2069 亿元，收入和利 润均出现下滑，集中度提升迫在眉睫。随着中建材和中国宝武耐材业务的整 合以及钢铁行业兼并重组，独立耐材企业凭借成本和技术优势有望受益。 头部企业受钢铁行业景气周期影响有限头部企业受钢铁行业景气周期影响有限。虽然我国钢铁产量大幅增长的阶段 已经过去，但是头部耐火材料企业受钢铁行业下行有限，原因主要有两个方 面：1、钢铁行业景气度的下行将带来自身集中度的提升，而头部耐火材料 企业客户通常为大中型钢企，市场份额会随着头部

5、钢企市占率提升而增加； 2、由于上游原材料供给充足，在整体承包模式下，耐火材料企业可通过对 全产业链的成本把控，减轻成本压力。 成长属性显现，潜力释放可期成长属性显现，潜力释放可期。公司是耐材行业整包模式的创立者之一，19 年整包模式收入占比 81%，整包模式毛利率高于直销模式 2 个百分点。公司 产业链完善，菱镁矿资源可以保证 100%原料自给。公司管理层换届完成， 公司治理持续改善，未来扩张意愿强烈。随着日照项目和伊川项目的建设， 未来有望实现产销量 100 万吨的目标。公司借助现有钢厂渠道优势拓展钼铁 业务，上游环节打通后，2 万吨钼铁项目有望成为公司新的利润增长点。 投资建议投资建议与

6、估值与估值 预计公司 20-22 年 EPS 0.43 元 /0.5 元/0.59 元。我们采用市盈率相对估值 法，按照 21 年 EPS 0.5 元计算，给予公司未来 6-12 个月 8.8 元（17.6X） 的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 经济下行；原料价格波动；应收账款风险；环保、安全等不确定因素；汇率 波动。 0 100 200 300 400 500 3.27 3.73 4.19 4.65 5.11 5.57 6.03 6.49 190930 191231 200331 200630 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 北京利尔 沪深300 2020 年年 0