【研报】交通运输行业跨境电商物流行业专题：宽赛道、高成长、待巨头-20200928（37页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 宽赛道、高成长、待巨头宽赛道、高成长、待巨头 交通运输行业跨境电商物流行业专题2020.9.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 首席交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章联系人：汤学章 我们认为我们认为当前当前 B2C 跨境电商物流市场的景气度和行业竞争格局类似于跨境电商物流市场的景气度和行业竞争格局类似于 10 年前年前 的国内快递行业，的国内快递行业， 目前市场规模约目前市场规模约 2000 亿元，亿元， 近近 3 年年 CAGR 40%且格局分散，且格局分散， 行业内的公司营收体量均低于行业内

2、的公司营收体量均低于 100 亿元亿元。参照国内电商市场催生了顺丰及通达。参照国内电商市场催生了顺丰及通达 系快递强手， 我们认为跨境电商市场也将推动中国诞生一批跨境电商物流龙头，系快递强手， 我们认为跨境电商市场也将推动中国诞生一批跨境电商物流龙头， 重点推荐华贸物流、顺丰控股。重点推荐华贸物流、顺丰控股。 B2C 跨境电商跨境电商市场保持市场保持高高增增， 对应对应国内企业可获取国内企业可获取的的跨境物流跨境物流市场规模约市场规模约 2000 亿元亿元。根据艾瑞咨询数据，2019 年跨境电商市场总规模高达 10.5 万亿元，3 年 CAGR 16%，其中 B2C 跨境电商发展迅猛，去年市场

3、规模约 2 万亿，近 3 年 CAGR 40%，在总进出口的渗透率去年提升至 6.5%。B2B 跨境电商物流与传统 外贸物流区别不大，因此跨境电商物流增量市场主要在于 B2C 跨境电商物流， 按照 20%的 B2C 跨境电商物流费率，同时考虑到进口物流环节和目的国物流环 节以外企为主，我们测算国内物流企业真正可获取的 B2C 跨境电商物流市场规 模约 2000 亿元。 B2C 跨境电商跨境电商物流物流行业行业复杂性大于复杂性大于国内快递国内快递、规模效应强于传统外贸、规模效应强于传统外贸物流物流。与 国内快递单次服务可由一家快递公司完成不同，B2C 跨境电商物流由于跨国界、 链路长、环节多、客

4、户需求多样，因此复杂性远高于国内快递。一般运营模式是 一家跨境电商物流企业采取轻、 重资产结合模式 （部分关键环节自建基础设施） ， 根据客户需求采购各环节资源， 打包成完整的跨境物流产品销售给客户。 跨境电 商物流模式目前可划分为邮政小包、专线小包、海外仓等，三者占比为 4:2:4。 与传统外贸相比，由于 B2C 跨境包裹形状、重量较为标准，因此 B2C 跨境物流 行业规模效应要明显高于传统外贸物流，有望推动跨境物流行业加速整合。 目前目前 B2C 跨境电商跨境电商物流行业可物流行业可类比类比 10 年前年前国内快递国内快递市场市场，短短中中期期享受享受成长红成长红 利，长期走向利，长期走向

5、寡头寡头。考虑到当前 B2C 跨境电商渗透率较低、跨境物流玩家数量 众多，我们判断目前 B2C 跨境电商物流市场景气度和行业格局可类比为 10 年 前的快递行业短中期行业成长红利下， 预计各家企业将享受到 40%+的业务 年增速，同时逐步诞生几家营收体量超百亿的企业；中长期，正如目前通达系一 样，规模效应较强的 B2C 跨境电商物流行业也将通过整合涌现几家跨境物流巨 头。 初具规模体量的初具规模体量的跨境电商物流总包跨境电商物流总包公司已经形成，公司已经形成，分包分包企业专注产业链企业专注产业链不同不同环环 节节。 跨境电商物流企业可分为总包商和分包商， 总包商整合各环节物流资源直接 对接客户

6、，而分包商对接总包商，专注不同细分环节。目前行业已经涌现了几家 营收体量 50 亿元+的物流总包企业，例如递四方、纵腾集团、燕文物流等，而 专注跨境物流多个或者单个环节的物流分包商保持较快增长， 例如华贸物流、 顺 丰控股、嘉诚国际等。 风险因素：风险因素：跨境电商发展放缓；国外跨境电商税务风险；跨境电商物流价格战。 投资策略。投资策略。目前跨境电商物流行业可类比 10 年前的快递行业，行业正处于高速 成长红利期， 预计跨境物流企业将迎来较高的投资回报率阶段。 首推通过收购大 安国际深度绑定跨境邮政小包、加速布局跨境电商物流、国内空运货代前二、业 绩 8 年稳健增长的华贸物流（同时调高华贸物流