【研报】银行业：如何投资商业银行二级资本债？-20200928（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 银行银行 专题报告专题报告 超配超配 （维持评级） 2020 年年 09 月月 28 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 如何如何投资投资商业银行二级资本债？商业银行二级资本债？ 我国我国商业商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力 一是伴随金融系统让利实体经济政策的不断落实，银行净息差明显收窄， 补充核心一级资本能力下降；二是经济下行压力叠加疫情冲击，信贷

2、投 放规模创新高，资产规模扩张提高银行补充资本需求；三是疫情长尾效 应使不良压力加大，潜在不良风险对资本的侵蚀不容忽视；四是非标回 表以及 TLAC 监管的逼近提高了银行补充资本的紧迫性。 二级资本债是银行补充二级资本的重要工具二级资本债是银行补充二级资本的重要工具 截至 2020 年 9 月 23 日，二级资本债存量共 452 只，合计规模约 2.5 万 亿元。其中，二级资本债期限结构以“5+5”为主，赎回日期集中在 2022-2025 年。同时 AAA 评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体 资质的特点相关。近年来二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所 改善。债券持有人以银行为主、基金

3、为辅，持有比例分别为 55.5%和 38.3%。 二级资本债二级资本债性价比相对不错性价比相对不错，但近年来风险有所上升，但近年来风险有所上升 银行二级资本债收益率包含对次级、赎回等条款的补偿，截至 2020 年 9 月 23 日，5 年期 AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业 债利差分别为 66.5bps、39.6bps 和 35.6bps。 投资二级资本债有三方面问题需要关注：一是二级资本债市场化程度、 流动性有待进一步提高，高评级债券一、二级市场利率存在倒挂，同时 部分银行不接受二级资本债做质押回购。二是未来银行触发次级条款、 减记条款的风险或将加大。三是近年来商业银行不行

4、使赎回权频率增加， 投资者要承担被动拉长久期的风险。 投资建议投资建议 国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充 压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低， 提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。此外，目前银行相对非 金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波 银行、常熟银行、招商银行、邮储银行。 风险提示风险提示 监管打破刚兑，次级、减记、提前赎回条款影响债券估值及久期，市场 流动性下降。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名

5、称名称 评级评级 （元）（元） （十亿元）（十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002142 宁波银行 买入 32.75 197 2.54 2.97 12.9 11.0 601128 常熟银行 增持 8.04 22 0.66 0.80 12.2 10.1 600036 招商银行 增持 37.18 919 3.67 3.98 10.1 9.3 601658 邮储银行 买入 4.49 313 0.72 0.81 6.2 5.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式 和格局 2020-09-23 海外银

6、行镜鉴系列：美国银行业如何走向混 业经营 2020-09-18 2020 年 9 月银行业投资策略： 关注极低估值 的重大机遇 2020-09-02 2020 年银行业中报综述： 关注经营实质， 而 非账面数字 2020-09-01 银行业二季度监管数据快评：银行业不确定 性正在消除 2020-08-11 证券分析师：王剑证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：贺晨联系人：贺晨 电话： 010-88005126 E-MAIL： 证券分析师：田维韦证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161