【研报】国防军工行业：供应商管理模式转变催生航空零部件独立加工市场关注潜力大布局佳的龙头-20200928（33页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 国防军工行业 供应商管理模式转变催生航空零部件独 立加工市场，关注潜力大布局佳的龙头 核心观点核心观点 军民用航空需求释放， 推动主机厂供应商管理模式转变， 航空零部件加工产军民用航空需求释放， 推动主机厂供应商管理模式转变， 航空零部件加工产 业迎来重要发展机遇。业迎来重要发展机遇。 零部件加工处于航空制造产业链中游， 主要指对原材 料/毛坯的钣金和机加加工，经热表处理后装配为精密部件的过程。具有环 节多、工艺复杂、专业性强、精度要求高、与主机厂高度联动的特征。该产 业传统上主要由主机厂内部配套，但是在军机和民机需求相继释放的背景 下，零

3、部件产品的标准化、规模化要求提升，专业分工更为明晰，很多细分 领域逐步具备产业化基础。在此背景下，主机厂从资源配比、成本优化和专 业分工的角度考虑，未来将聚焦于设计、总装和试飞业务，零部件加工可能 采用分包的形式交由体系外的专业化企业。 参考海外航空制造业发展史， 波 音和空客均在逐步提高其合作供应商所承担的制造业务比例。波音的供应 商管理策略演变经历了三个阶段，实现从 20 世纪 90 年代 B777 项目外包 比例的 30%提升至 21 世纪 B787 等项目外包比例的 70%。 钣金、 机加、 部装以及各自的配套工装是航空零部件产业的核心环节。钣金、 机加、 部装以及各自的配套工装是航空

4、零部件产业的核心环节。钣金 是针对金属薄板的一种综合冷加工工艺， 具有零件种类繁多、 工艺类别复杂 的特点，对于证书齐全、技能熟练的钣金工人有较高要求，有望成为外协推 进最快的细分领域。 机加是针对强度高、 厚度大的整体结构件通过数控机床 进行加工的工艺，设备依赖度相对较高，已具备一定的外协规模，短期关注 产能扩增速度、长期比拼成本控制能力。部装处于钣金和机加的下游，主要 负责将各型零件装配为一个整体， 具有精度要求高、 技术难度大、 劳动量多、 周期长、涉密层级高的特点，是航空零部件加工产业的总领性环节，也是主 机厂外协的最后一步。 工装服务于零件成型 （钣金、 机加） 和部件装配环节， 是

5、各种刀具、夹具、模具、量具、工位器具和型架的总称，因此工装的设计 和制造往往先于零部件的生产，且专用性尤为突出。 外协外协空间空间大、 竞争格局好大、 竞争格局好、 管理能力强的零部件加工企业值得重点关注。管理能力强的零部件加工企业值得重点关注。军 民机量的释放叠加主机厂产值外协的趋势，航空零部件产业迎来重要的历 史发展机遇。产业层面优选外协潜力大、市场空间广阔、供应商管理机制先 进的产业主体；行业层面优选竞争格局好、壁垒高、在需求快速扩张下份额 稳固的细分领域；公司层面优选资金实力雄厚、管理能力强、产能扩张和成 本控制张弛有度的优质企业。 在此基础上， 具备承接主机厂部件装配业务可 能性的企

6、业未来发展空间会更大， 市场地位会更高， 也更有可能诞生如 Spirit AeroSystems 等航空零部件加工领域的大型独立专业化企业。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 国内航空零部件产业的外部化、专业化、集群化和规模化趋势才刚刚显现。 需求快速扩张的背景下，在细分领域具备相对优势的企业表现出较强的增 长力，但是能否走出单一来源需求拉动的局限，持续扩大竞争优势，从而实 现长期的较快增长，是衡量一家零部件加工企业是否真正走向成熟并成为 产业中流砥柱的关键。建议关注：利君股份(002651，未评级)、爱乐达 (300696，未评级)、华伍股份(300095，未评级)、通达股份(00256