【公司研究】宁沪高速-坐拥宝地成长可期-20200928（33页）.pdf

1、交运交运 2020 年 09 月 28 日 宁沪高速 (600377) 坐拥宝地，成长可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：9.48 元元 主要数据主要数据 行业 交运 公司网址 大股东/持股 江苏交通控股/54.44% 实际控制人 江苏省国有资产监督管理委员 会 总股本(百万股) 5,038 流通 A 股(百万股) 3,800 流通 B/H 股(百万股) 1,222 总市值（亿元） 44

2、3.26 流通 A 股市值(亿元) 360.22 每股净资产(元) 5.15 资产负债率(%) 48.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 严家源严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 张功张功 一般从业资格编号 S1060119010028 ZHANGGONG687PINGAN.COM.C N 平安观点平安观点： 坐拥长三角黄金通道坐拥长三角黄金通道：公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司，拥有的 路桥资产连接着中国经济核心上海以及富庶繁华的苏南五市，六市 GDP 合计在

3、全国总量中占比 10%以上。公司主营业务收费公路毛利率超 60%， 贡献了八成收入、九成利润。 内生内生+ +外延双模成长，在运路产利润丰厚外延双模成长，在运路产利润丰厚：公司 1997 年上市伊始即采用 内生加外延的双模成长路线，一方面依靠自有路产的流量成长和扩建增容 实现持续发展，另一方面通过收购控股股东优质在运或在建路产突破发展 瓶颈、实现阶跃式成长。现有路产中，沪宁江苏段作为核心在收费公路业 务中占据四成里程、三成流量，毛利率约 70%，贡献七成营收、利润；广 靖和锡澄流量占比近半，毛利率近 70%，贡献超过一成的营收、利润；宁 常和镇溧也贡献了一成以上的流量、营收、利润，毛利率近 5

4、0%；锡宜和 环太湖的毛利率约 40%；镇丹投产次年即已实现盈利，毛利率超 30%。 新一轮成长即将启动：新一轮成长即将启动：在建的五峰山大桥及南北接线、常宜高速、宜长高 速预计均将在 2021 年内投产， 龙潭大桥计划于 2024 年投产。 预计到 2025 年，5 个项目全年合计车流量超过 7000 万辆，比2019 年公司控股路产流 量增长超 50%。考虑到江苏交控面临的资本开支压力、国企资产证券化的 政策导向，我们认为公司未来有望继续承接控股股东路桥资产的注入。 长三角一体化带来成长新动能：长三角一体化带来成长新动能：公司路产连接的6 个城市全部处于规划中 心区内，未来必将受益于长三角

5、一体化发展对人流、车流、物流所带来的 促进作用。 规划要求提升省际公路通达能力， 省内相关路桥的新建、 改建、 扩建等项目对于资金的需求，有利于公司发挥上市平台的融资优势。 投资建议投资建议：预计公司 20/21/22 年 EPS 分别为 0.49/0.84/0.91 元，对应 9 月 25 日收盘价 PE 分别为 19.4/11.3/10.5 倍。虽然2020 年度经营业绩受 疫情免费通行影响较大，但考虑到公司拥有得天独厚的长三角黄金通道区 位优势，在手路产利润丰厚，分红稳健保障防御属性，且具有在建路产即 将投运、控股股东成熟路产有望注入所赋予的成长属性，给予 2021 年 15 倍 PE

6、的估值，对应目标价 12.60 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9969 10078 8111 11010 11570 YoY(%) 5.4 1.1 -19.5 35.7 5.1 净利润(百万元) 4377 4200 2456 4227 4566 YoY(%) 22.0 -4.0 -41.5 72.1 8.0 毛利率(%) 54.1 54.6 39.7 51.9 52.3 净利率(%) 43.9 41.7 30.3 38.4 39.5 ROE(%) 15.2 13.2 7.6 12.4 12.6 EPS(摊薄/元)