【公司研究】风华高科-我国被动元件领导者积极扩产把握国产替代机遇-20200928（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 我国被动元件领导者，积极扩产把握国产替代机遇我国被动元件领导者，积极扩产把握国产替代机遇 报告摘要：报告摘要： 风华高科是我国领先的被动元件厂商。风华高科是我国领先的被动元件厂商。公司成立于 1984 年，于 1985 年 率先引进具备国际先进水平的独石电容生产线，目前已经形成了以阻容 感为核心的九大产品体系。按照产品结构去拆分，2019 年片容、片阻和 FPC 营收占比分别为 30.07%、26.91%以及 15.13%。2019 年，公司名列 中国电子元件百强企业第 11 名，是目前国内片式无源元件

2、行业规模最 大、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业。 5G+汽车电子驱动汽车电子驱动 MLCC 市场扩容。市场扩容。MLCC 被誉为“电子工业大米”， 广泛应用于通讯、汽车电子、家电等领域，2019 年全球出货量达到 4.5 万亿颗，市场规模达到 120 亿美元。随着 5G、汽车电子、物联网渗透 率的提高， MLCC 需求将继续增长， 行业需求仍将以每年 10%-15%左右 的幅度增长。 原材料和工艺构筑原材料和工艺构筑 MLCC 行业高壁垒，日韩台厂商主导市场。行业高壁垒，日韩台厂商主导市场。MLCC 核心原材料陶瓷粉料多由国外厂商掌握，薄层化多层化工艺以及陶瓷粉 料和

3、金属电极的共烧技术也和国外厂商有一定差距。从竞争格局来看， MLCC 前三大厂商分别为日系村田（31%） 、韩系三星电机（19%）以及 台系国巨（收构基美后 15%） ，合计占有 65%的市场份额，而风华高科 市占率不足 3%。近几年，日系大厂进行产能调整，主攻小尺寸、高容、 车规 MLCC 产品，为我国 MLCC 厂商带来机遇。 国产替代需求强劲，积极扩产提升市占率。国产替代需求强劲，积极扩产提升市占率。中美贸易摩擦不断背景下， 我国企业对本土品牌认可度提升， 国产配套率有望提升。 风华高科作为 国内 MLCC 行业领导者， 在技术方面已经可以和台系厂商比肩， MLCC 扩产后有望达到 60

4、0+亿只的月产能，充分受益于国产替代浪潮。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：随着公司募投项目产能的逐步释放，公司有望充分受 益于国产替代进程。 预计公司 20/21/22 年 EPS 分别为 0.71/1.24/2.01 元， 当前股价对应 PE 分别为 39.85/22.70/13.97 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：扩产进度不及预期、客户拓展不及预期、业绩预测和估值判 断不达预期的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,580 3,293 3,883 6,133 8,895 (+/-)% 3

5、6.51% -28.10% 17.90% 57.96% 45.03% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,017 339 632 1,109 1,801 (+/-)% 312.06% -66.69% 86.37% 75.54% 62.48% 每股收益（元）每股收益（元） 1.14 0.38 0.71 1.24 2.01 市盈率市盈率 9.45 39.34 39.85 22.70 13.97 市净率市净率 1.77 2.39 4.06 3.44 2.76 净资产收益率净资产收益率(%) 18.72% 6.08% 10.18% 15.16% 19.76% 股息收益率股息收益率(%) 0.00%

6、0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 895 895 895 895 895 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/9/25 6 个月目标价（元） 40.00 收盘价（元） 26.86 12 个月股价区间 （元） 11.2139.69 总市值（百万元） 24,046 总股本（百万股） 895 A股（百万股） 895 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 12 历史收益率曲线 -19% 20% 59% 98% 137% 2019/92019/122020/32020/6 风华高科沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对