【公司研究】万向德农-玉米种业有望回暖静待公司利润释放-20200926（20页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 玉米种业有望回暖，静待公司利润释放 万向德农(600371) 报告摘要：报告摘要： 玉米播种面积 & 临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速 恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，带动玉米种 业回暖。同时，国内转基因政策放开预期增强，对种企杂交育种 能力提出了更高要求。公司深耕玉米种业多年，是 A 股最纯正的 玉米种企，有望充分受益。我们预计，2020-2022 年，公司 EPS 分 别 为 0.24/0.30/0.39 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 60/48/37X，首次覆盖，给予“买入”评级。 主要观点主要观点: :

2、以玉米种子销售为主的种企以玉米种子销售为主的种企 公司主营业务为玉米杂交种子的研发、生产和销售，以控股子公 司德农种业为主业平台，在完善的县级经销商网络基础上，借助 互联网平台提供服务，完成种子的销售。目前，公司“京科 968”、 “郑单 958”和“德单系列”等杂交玉米种表现优异，已 覆盖东北和黄淮海等玉米主产区。2016 年，我国取消玉米临储收 购制度，玉米价格随着下滑，受此影响，公司业绩进入调整期。 2019 年，公司实现营业收入 2.75 亿元，其中，玉米种子收入占 比 95.73%，是公司主要的收入来源；实现毛利 1.31 亿元，其 中，玉米种子毛利占比 97.47%，是公司主要的利

3、润来源。 库存见底库存见底 & & 需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气 度回升度回升 从供给端来看，种植面积方面，2016 年，我国临储玉米收购制度 取消之后，玉米价格随之下滑，农民种植积极性受挫，玉米播种 面积连年下滑，2020 年，受大豆振兴计划影响，玉米播种面积再 度下滑 1000 万亩左右；库存方面，2020 年临储玉米拍卖行情火 热，截至 2020 年 9 月 3 日，国家共计进行 15 次拍卖，共计拍卖 玉米 5684.41 万吨，高成交高溢价特征明显，我国玉米库存已经 见底；此外，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承 压。从需求端来看，在

4、养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模 养殖户补栏积极性大幅提升，全国能繁母猪存栏于 2019 年 10 月 首次环比转正，2020 年 6 月首次实现同比正增长，8 月同比增长 37%。随着能繁母猪产能的快速释放，饲料进而玉米的需求将逐 步趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，带 动玉米种植行业迎来反转的关键节点。 玉米种业回暖，有望带动公司利润上行玉米种业回暖，有望带动公司利润上行 根据上市公司公告整理，2019 年，公司玉米种子收入 2.64 亿 元，仅次于隆平高科/登海种业，位列行业第三。从玉米种子收 入占比上来看，公司玉米种子收入占比高达 95.73%，远高于登海 种业/

5、隆平高科的 87.62%/24.88%，公司是 A 股最纯正的玉米种 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 14.36 Table_Basedata 股票代码股票代码： 600371 52 周最高价/最低价： 19.37/9.86 总市值总市值( (亿亿) ) 42.01 自由流通市值(亿) 42.01 自由流通股数(百万) 292.58 Table_Pic 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 研究助理：施腾研究助理：施腾 邮箱： SA

6、C NO： 联系电话： -20% 5% 30% 56% 81% 106% 2019/092019/122020/032020/062020/09 相对股价% 万向德农沪深300 Table_Date 2020 年 09 月 26 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 企。近年来，公司玉米种子毛利率维持在 49%左右，盈利能力处 于行业绝对领先地位。在玉米供需缺口扩大、供种格局持续改善 的背景下，公司盈利能力有望进一步提升。同时，转基因政策放 开预期增强，生物技术公司在拿到转基因生产应用安全证书后， 理论