【公司研究】爱美客-医美龙头壁垒深厚享“美丽经济”确定性红利-20200927（46页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 商业贸易商业贸易 爱美客爱美客(300896) 买入买入 合理估值： 246.1-290.7 元 发行价： 118.27 元 （首次评级） 化妆品化妆品 2020年年 09月月 27日日 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 120/26 总市值/流通(百万元) 14,216/3,076 上证综指/深圳成指 3,219/12,814 12 个月最高/最低(元) 118.27/118.27 证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪 电话： 021-60

2、933168 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 医美龙头医美龙头壁垒深厚，壁垒深厚，享享“美丽经济美丽经济”确定性”确定性红利红利 爱美客：轻爱美客：轻医美医美市场领军企业市场领军企业，尽尽享“美丽经济”红利享

3、“美丽经济”红利 公司是国内生物医用软组织修复材料领域的领先企业，专注医美产品 的研发销售，已推出 6 款针对面部及颈部褶皱皮肤修复的产品，也是 最早获批相关资质的本土企业， 18 年医美玻尿酸市占率 8.6%， 排本土 品牌第一。在行业红利释放叠加自身运营及产品迭代下，15-19 年营收 /业绩复合增速 49%/104%， 上半年疫情影响下业绩仍逆势增长 14.6%。 行业现状：行业仍处发展红利期，本土品牌有望快速成长行业现状：行业仍处发展红利期，本土品牌有望快速成长 18 年中国医美市场规模 1216.7 亿元，5 年复合增速 23.6%，同时渗透 率仍远低国际水平，未来在技术进步、配套完

4、善及居民消费升级下， 仍有巨大空间。从格局来看，医美注射类产品需 III 类医疗器械认证， 审批长要求高，先进入者通过提前布局在品牌、渠道、研发端都树立 了较高壁垒。其中本土品牌近年通过产品迭代及渠道推广不断抢占进 口品份额，并在监管强化下受益于不正规产品出清带来的市场优化。 成长看点：产品线丰富，在研项目成长看点：产品线丰富，在研项目、渠道拓展打开发展空间渠道拓展打开发展空间 公司成长看点包括：1）原有产品线优势强化，目前贡献增长主力的嗨 体（占比 43.5%增速 224%） 、宝尼达（占比 12.1%增速 101%）等所 定位市场处于需求快速提升且竞争有限阶段，持续量价成长确定性高； 2）

5、在研项目前景广阔，包括肉毒素、 “童颜针”等，市场空间大且目 前进度领先行业，有望打开长期发展空间。3）销售渠道布局完善，团 队激励充分，通过有效市场教育，助力销售快速增长和客户粘性提升。 风险提示风险提示 疫情恶化对行业需求产生影响；市场新进入者增加竞争加剧 投资建议：壁垒深厚，增长确定，给予投资建议：壁垒深厚，增长确定，给予“买入买入”评级评级 公司作为医美院线产品研发销售的领军企业，已在渠道、研发、品牌 层面树立了极强壁垒。未来通过强化研发优势和产能规模，以及积极 的渠道拓展不断巩固已有产品线优势，充分分享行业红利，并在此基 础上积极拓展新品布局，打开公司长期成长空间。我们预计公司 20

6、-22 年 EPS 分别为 3.42 元/5.11 元/6.77 元/股，综合考虑绝对及相对估值 公司合理价值区间为 246.1-290.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 321.01 557.72 721.14 1,091.14 1,485.34 (+/-%) 44.28% 73.74% 29.30% 51.31% 36.13% 净利润(百万元) 122.85 305.52 410.50 613.03 812.85 (+/-%) 49.47% 148.68% 34.36%