【公司研究】天成自控-投资价值分析报告：小公司大行业大机会-20200925（20页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 小公司，小公司，大行业大行业，大大机会机会 天成自控（603085）投资价值分析报告2020.9.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司公司汽车汽车座椅业务国内领先，座椅业务国内领先，在在重卡行业市占率约为重卡行业市占率约为 20%，非道路机械非道路机械座椅座椅行行 业市占率业市占率约为约为 40%。公司顺应公司顺应主机厂的降本需求已进入乘用车座椅行业，配套主机厂的降本需求已进入乘用车座椅行业，配套 上汽荣威

2、，有望上汽荣威，有望突破外资突破外资品牌品牌配套配套。乘用车座椅乘用车座椅行业空间超过行业空间超过 3000 亿元亿元，自，自 主品牌主品牌渗透渗透空间大空间大；公司虽然当前规模较小，但公司虽然当前规模较小，但已逐步已逐步建立起轻量化座椅骨架建立起轻量化座椅骨架 等核心等核心技术能力技术能力， 进一步， 进一步加深客户渗透， 未来成长可期。加深客户渗透， 未来成长可期。 我们预测公司我们预测公司 2020/21/ 22 年年 EPS 为为 0.19/0.38/0.69 元，给予元，给予 2021 年年 40 倍倍 PE 的估值，对应目标价的估值，对应目标价 15.2 元元，首次覆盖给予“买入”

3、评级，首次覆盖给予“买入”评级。 公司公司在在国内国内汽车汽车和非道路机械和非道路机械座椅业务座椅业务领先领先。公司主要产品为航空座椅、工程 机械与商用车座椅、乘用车座椅和儿童安全座椅等。其中工程机械座椅国内市 占率约为 40%， 商用车座椅国内市占率约为 20%。 2019 年， 公司实现营收 14.6 亿元，其中，航空座椅销售占比 27.2%，乘用车座椅占比 24.2%，商用车座椅 占比 19.7%，工程机械座椅占比 19.4%。2019 年公司归母净利润为-5.4 亿元， 主要系受公司收购的英国航空座椅公司 Acro Aircraft 业绩拖累，以及众泰汽车、 知豆汽车相关应收款、存货减

4、值影响。 汽车汽车座椅座椅行业行业规模规模超过超过 3000 亿元亿元，自主供应商开始，自主供应商开始渗透渗透。汽车座椅单车价值量 大，据我们测算，2020 年全球汽车座椅市场规模约为 3274 亿元，其中乘用车 座椅市场规模 2984 亿元， 工程机械及商用车座椅市场规模 290 亿元； 2025 年， 全球市场规模有望达到 4073 亿元，5 年 CAGR 为 5.0%。汽车座椅系统行业格 局较为集中，2019 年 CR5 为 74%，排名靠前的均为安道拓、李尔、丰田纺织 等海外公司。随着全球乘用车销量增速下滑，主机厂对成本敏感度逐渐提升， 自主品牌供应商开始加速对汽车座椅行业的渗透。 产

5、品品类丰富，技术储备深厚产品品类丰富，技术储备深厚。公司重视技术投入，2014-2019 年研发费用持 续上升，近 5 年公司研发费用率均保持在 5%以上。研发人员数量自 2015 年起 不断增加，2019 年达到 256 人，占公司比重达 12.9%。目前公司已公布专利 89 项，已获得国家高新技术企业资质。在持续研发投入下，公司产品从商用车 和工程机械领域逐渐向航空座椅和乘用车座椅拓展，已经在碳纤维复合材料航 空座椅、铝合金骨架汽车座椅和重卡气囊减振座椅等产品上掌握关键技术或推 向量产。公司产品丰富、技术领先，获得了徐工、卡特彼勒、三一重工、上汽 等优质客户的高度认可，建立了稳定的配套关系

6、。 受益下游景气，拐点有望到来。受益下游景气，拐点有望到来。公司 2019 年亏损 5.4 亿元，主要系航空座椅业 务拖累以及乘用车部分客户应收、存货减值。2020 年上半年，公司受益于重卡 和工程机械行业高景气， 以及乘用车座椅产品核心配件逐步自制， 实现营收 6.49 亿元，同比-14.2%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比+4.8%，业绩回升显著。 展望未来，商用车和工程机械行业有望继续维持较高的景气度，且公司有望进 一步提升在一汽、重汽等客户的配套份额；乘用车业务在手、在询价项目充沛， 有望在外资品牌实现突破，板块经营水平有望进一步提升；航空座椅有望通过 核心零部件国产化和人员优化