【公司研究】中鼎股份-多元生长破局可期-20200922（18页）.pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 多元生长多元生长 破局可期破局可期 中鼎股份（000887.SZ） 汽车/汽车零部件 投投资摘要资摘要： 边际变化显现边际变化显现 业绩向上可期业绩向上可期 作为国内领先、 全球知名的非轮胎橡胶领域的龙头公司作为国内领先、 全球知名的非轮胎橡胶领域的龙头公司。 18Q4 以来业绩承压， 近期公司在经营、管理上的边际变化显现，20Q2 预计预计成为公司业绩

2、底部成为公司业绩底部： 复工复产复工复产加速，已恢复至疫情前水平加速，已恢复至疫情前水平。截至 8 月底，国内完全恢复，欧洲 恢复约 85%，北美恢复约 7080%； 新业务订单不断，未来空间可期。新业务订单不断，未来空间可期。三季度斩获超 28 亿订单，还更多项目 已进入研发验证阶段； 组织组织改革改革重构，重构，区域化转向以业务线条为核心的事业部制，区域化转向以业务线条为核心的事业部制，明确制造中心明确制造中心 向国内转移，盈利能力提升确定性高，毛利长远看有向国内转移，盈利能力提升确定性高，毛利长远看有 7-10%的提升空间的提升空间； 积极积极发力特斯拉、蔚来、小鹏、理想发力特斯拉、蔚来

3、、小鹏、理想等新势力，瞄准增量市场。等新势力，瞄准增量市场。 从零件到部件从零件到部件 底蕴深厚的行业龙头底蕴深厚的行业龙头 主营业务优秀主营业务优秀，是全球零部件百强企业，非轮胎橡胶领域国内第 1、全球 第 13，股权清晰、管理团队稳定； 收购之路精准高效收购之路精准高效，达到了巩固主业、布局新业务和抢占核心技术的目 的，将 AMK、THF、WEGU、四川望锦等多个隐形冠军收入麾下； 客户众多客户众多，有快速定点和抵抗风险的优势有快速定点和抵抗风险的优势，新能源客户拓展顺利；，新能源客户拓展顺利； 财务财务稳健，稳健，毛利净利水平大幅领先行业，毛利净利水平大幅领先行业，随随国产化落地仍有国产

4、化落地仍有提升空间。提升空间。 从单一到多元从单一到多元 不断升级的择道高手不断升级的择道高手 通过投资并购，公司逐步形成了多元化业务格局，细分领域竞争优势显著。 智能底盘系统：整合升级，迈向系统级供应商。智能底盘系统：整合升级，迈向系统级供应商。空气悬挂系统空气悬挂系统+轻量化轻量化+橡橡 胶减震胶减震在电动车、自主品牌高端化等领域有较大的增量空间。公司有技术 和成本优势，空气悬挂已在蔚来、东风等项目获得突破，轻量化在海外获 得麦格纳相关项目定点，客户拓展进度顺利。 冷却系统：开发新品冷却系统：开发新品，新能源贡献增量新能源贡献增量。公司开发了新能源三电系统热管 理系统管路技术，单车价值从

5、300 元提升至 1000-1500 元。THF 技术国 产化后相对成本优势凸显，订单不断，已获吉利、理想超 25 亿订单。 密封系统：固本强基，实力构筑护城河。密封系统：固本强基，实力构筑护城河。公司在密封领域积累多年，拥有 新能源三电高端密封技术和丰富的橡胶制品配方两大核心优势。WEGU 技 术国产化落地后，有望助力公司在日系、自主品牌中持续打开市场。 投资建议投资建议： 我们预计公司 20202022 年的营业收入分别为 104.39 亿元、117.53 亿元和 130.23 亿元， 归属于上市公司股东净利润分别为 4.72 亿元、 8.54 亿元和 10.72 亿元，每股收益分别为 0

6、.39 元、0.70 元和 0.88 元，对应 PE 分别为 28.1X、 15.5X 和 12.3X。 目前公司边际变化显现，业绩触底态势明朗，向上可期。综合可比公司估值水 平，给予公司 35 倍 PE 的估值，合理股价为 13.65 元。首次覆盖公司，给予 “买入”评级。 风险提示风险提示： 疫情控制不及预期，新项目国产化进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行 业竞争加剧的风险，贸易争端的风险。 评级评级 买入买入（维持维持） 2020 年 09 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 袁逸璞 研究助理 交易数据交易数据 时间时间 2020.09.