【公司研究】昭衍新药-深度跟踪报告：乘行业东风成就药品全生命周期安全守护者-20200925（42页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 乘行业乘行业东风， 成就药品全生命周期安全守护者东风， 成就药品全生命周期安全守护者 昭衍新药（603127）深度跟踪报告2020.9.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席医疗健康产业 分析师 S1010516100003 联系人：韩世通联系人：韩世通 公司深耕临床前安全评价市场，竞争优势明显。短期来看公司在手订单充足，公司深耕临床前安全评价市场，竞争优势明显。短期来看公司在手订单充足， 业绩高速增长确定性强。业绩高速增长确定性强。同时同时公司积极打造药物全生命周期一站式服务，并收公司积极打造药物全生命周期一站式服务

2、，并收 购购 Biomere 积极推进国际化战略布局， 有望打开积极推进国际化战略布局， 有望打开业务业务远期成长远期成长天花板天花板。 此外此外公公 司拟发行港股，司拟发行港股，如发行成功如发行成功将进一步推动国际化将进一步推动国际化和新和新业务拓展，并业务拓展，并有望充分利有望充分利 用我国在工程师和灵长类实验动物资源上的比较优势，获取全球市场份额，用我国在工程师和灵长类实验动物资源上的比较优势，获取全球市场份额，支支 撑公司业务撑公司业务长期长期发展。发展。 深耕临床前安评市场，乘国内创新红利业务快速增长。深耕临床前安评市场，乘国内创新红利业务快速增长。昭衍新药是国内最早从 事新药药理毒

3、理学评价的民营企业， 在临床前外包领域积累深厚， 产能规模和竞 争力国内领先。近年来随着国产创新崛起，医疗健康领域投融资愈发活跃，公司 核心的临床前安评业务充分享受需求快速提升的红利， 2015-2019 年公司营收复 合增速达 32.63%，归母净利润复合增速达 38.01%。具体来看，公司在手订单、 新签合同额增速显著加快，同时多项财务指标如应收、预收、存货大幅增加，预 示公司未来收入持续高速增长的确定性较强。 药物全生命周期安评市场空间广阔，中国比较优势明显。药物全生命周期安评市场空间广阔，中国比较优势明显。受益于全球医药研发 的持续投入以及外包诉求较强的中小型制药公司数量的快速增长，

4、整体 CRO 市 场不断扩容。 参考查尔斯河实验室披露的数据， 如果仅考虑公司拥有明显优势的 “药物安全性评价和监测”业务，全球市场规模有接近 50 亿美元，并维持较快 增速。药物安全性评价工作贯穿新药研发全程，渗透率相对其他外包领域更高； 从需求来看， 创新红利驱动中国临床前市场更快增长， 临床试验数量也超过美国 成为全球第一， 我们预计将带动本土安评和生物分析服务需求明显提升； 而从供 给来看，各国药监部门对于 GLP 准入严格，门槛较高；而中国在工程师和非人 灵长类实验动物资源上具备较为明显的比较优势，有望驱动海外客户需求转移。 公司以临床前安全性评价业务为核心，多领域公司以临床前安全性

5、评价业务为核心，多领域+ +国际化布局有望打开远期成长空国际化布局有望打开远期成长空 间。间。公司在临床前安评领域深耕 20 多年，竞争优势明显，并且有节奏地持续加 大设施和人员（股权激励）投入，产能有效支撑业务快速发展；同时，公司拓展 打造独具特色的临床前安评、临床期 CRO、生物分析、药物筛选、药物警戒和 优质实验动物供应的黄金产业链，提供一站式服务（据我们估算，所对应的全球 市场空间超过 140 亿美元）。公司近年来持续推进国际化战略，2019 年收购 Biomere 后， 海内外业务的协同有望完善在美国市场的布局， 扩大海外市场份额； 近期公告拟发行 H 股，若成功发行参考海外 CRO

6、 龙头的历史发展路径，内生外 延并举有助于公司打开成长天花板，更有效利用中国比较优势争夺全球市场份 额，成就国际性一体化临床前 CRO。根据我们两种不同方法测算的结果，公司未 来的收入规模相对目前都有非常大的提升空间：一种主要考虑中国市场创新红 利（确定性较强，相对保守），公司未来收入规模约为 30 亿元（临床前 CRO 24 亿元+临床期 CRO 4.8 亿元）；另一种相对乐观地看待海外市场收入的提升和 新业务拓展，公司整体收入可达到约 80 亿元（安评 43 亿元+生物分析 12 亿元+ 临床期 12 亿元+药物发现 10 亿元+实验动物 2 亿元）。 昭衍新药昭衍新药 603127 评级