【公司研究】登海种业-国内玉米种业龙头量价齐升高弹性-20200925（22页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 国内玉米种业龙头，量价齐升高弹性 登海种业(002041) 报告摘要：报告摘要： 玉米播种面积 & 临储库存双双见底，而在养殖高盈利刺激下， 下游生猪产能正在快速恢复。玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米 价格上行，带动玉米种子行业景气度回升。公司作为国内玉米种 子龙头，有望充分受益于玉米行业复苏，利润有望快速释放。我 们预计，2020-2022 年，公司 EPS 分别为 0.14/0.22/0.35 元，当 前股价对应 PE 分别为 126.56/82.47/51.45X，首次覆盖，给予 “买入”评级。 主要观点主要观点: : 国内玉米种子龙头，玉米上行周期

2、最大受益者国内玉米种子龙头，玉米上行周期最大受益者 公司的前身为 1998 年 7 月设立的莱州市登海种业有限公司，经 过四十多年的发展，公司已经成为国家玉米工程技术研究中心 （山东） 、国家高新技术企业、国家创新型企业、国家玉米新品 种技术研究推广中心和国家认定企业技术中心、山东省泰山学者 岗位、山东省玉米育种与栽培技术企业重点实验室、玉米产业技 术创新战略联盟等多个具有行业影响力的技术创新平台。目前， 公司主要从事农作物新品种选育、许可证规定经营范围内的农作 物种子生产、分装、销售，长期致力于玉米育种与高产栽培研究 工作，是国内最早实施育繁推一体化的试点企业。2020H1，公司 实现营业收

3、入 3.39 亿元，其中玉米收入占比 91.40%，毛利占比 92.26%，是公司收入和利润的主要来源。 库存见底库存见底 & & 需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气 度回升度回升 从供给端来看，种植面积方面，2016 年，我国临储玉米收购制度 取消之后，玉米价格随之下滑，农民种植积极性受挫，玉米播种 面积连年下滑，2020 年，受大豆振兴计划影响，玉米播种面积再 度下滑 1000 万亩左右；库存方面，2020 年临储玉米拍卖行情火 热，截至 2020 年 9 月 3 日，国家共计进行 15 次拍卖，共计拍卖 玉米 5684.41 万吨，高成交高溢价特征明显，

4、我国玉米库存已经 见底；此外，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承 压。从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模 养殖户补栏积极性大幅提升，全国能繁母猪存栏于 2019 年 10 月 首次环比转正，2020 年 6 月首次实现同比正增长，8 月同比增长 37%。随着能繁母猪产能的快速释放，饲料进而玉米的需求将逐 步趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，带 动玉米种植行业迎来反转的关键节点。 转基因放开在即，利润弹性巨大转基因放开在即，利润弹性巨大 公司收入位列 A 股种企上市公司第 5 位，但从玉米种子收入占比 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评

5、级： 买入 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 17.38 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 002041 52 周最高价/最低价： 25.31/7.23 总市值总市值( (亿亿) ) 152.94 自由流通市值(亿) 152.94 自由流通股数(百万) 880.00 Table_Pic 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 研究助理：施腾研究助理：施腾 邮箱： SAC NO： 联系电话： -17% 24% 66% 107% 149% 191% 2019/092019/122020/03

6、2020/062020/09 相对股价% 登海种业沪深300 Table_Date 2020 年 09 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上来看，2019 年公司玉米种子收入占比 87.62%，仅次于万向德 农的 95.73%；从玉米种子收入绝对值上来看，公司玉米种子收入 仅次于隆平高科，位列行业第二位。在李登海先生的带领下，公 司极其注重研发方面的工作。从研发费用投入绝对值上来看， 2019 年，公司研发费用 7841 万元，仅次于隆平高科的 1.63 亿 元；从研发费用相对值来看，公司