【研报】保险行业：把握业绩修复以及估值切换带来的布局时机-20200923（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业深度报告行业深度报告非银行金融行业非银行金融行业 2020 年年 09 月月 23 日日 把握业绩修复把握业绩修复以以及估值切换带来的布局时机及估值切换带来的布局时机 保险行业保险行业 推荐推荐 (维持评级维持评级) ) 核心观点核心观点： 业绩修复业绩修复叠加估值切换窗口期带来布局机会叠加估值切换窗口期带来布局机会 复盘历史，我们认为保费、利率以及权益市场表现是影响保险板块估值的核 心变量。进入四季度我们认为负债端回暖态势延续、长债利率大概率高位震荡、 权益市场空间仍存，保险板块核心驱动因素向好，业绩有望进一步修复。同时， 考虑到

2、四季度保险板块进入估值切换窗口期，EV 切换到 2021 年后，估值性价比 进一步显现，当前时点布局保险板块正当时。 负债端负债端：寿险寿险保费复苏周期有望保费复苏周期有望开启开启 1、我国寿险仍处于成长期，人均 GDP 达到 10000 美元之后，有望迎来快速发 展期。根据 Sigma 数据显示，我国寿险深度、密度不仅低于美、日等发达经济体， 与世界平均水平仍有差距，我国寿险行业仍然处于成长期。我们测算北美、欧洲 人均 GDP 与寿险深度关系，发现人均 GDP 达 10000 美元之后，寿险深度有望加快 攀升。2019 年我国人均 GDP 突破 10000 美元，参考海外经验，后续寿险保费收

3、入 有望迎来快速增长。 2、开门红提早布局+代理人增量提质+居民资产配置向保险产品流入,提振保 费预期。2020 年开门红启动节奏差异导致险企保费增速分化，促使各大险企更加 注重 2021 年开门红筹备工作,提振保费增长预期。疫情影响消退，各大险企积极 增员提质，购买力逐渐恢复，为后续保费增长奠定基础。银行理财打破刚兑、收 益率下行，长期储蓄型产品竞争力提升。房住不炒政策引导下，居民资产配置有 望从房地产领域向金融资产加速转移，保险配置或迎来更大的增长。 3、 重疾险再定义、 重疾表修订助力险企优化产品供给， 老龄化加重背景下“十 四五”规划期间政策或进一步加大商业养老保险发展支持力度。重疾险

4、再定义、 重疾发生率修订进一步助力险企保障型业务发展，利好产品设计以及风险管控。 十四五规划时期，我国老龄化程度进一步加深，政策或进一步加快商业养老保险 发展部署，养老险、健康险等政策红利有望持续释放。 资产端：资产端：Q4Q4 长债长债利率大概率高位震荡，权益市场空间仍存，险企投资端改善利率大概率高位震荡，权益市场空间仍存，险企投资端改善 逆周期调节政策弱化，货币政策回归常态, 总量边际收紧，后续资金利率有 望保持平稳。经济持续修复，增长动能强劲，长债利率大概率在 3.1%附近高位震 荡。依据我司策略团队观点，牛市下半场，空间仍存，叠加险企权益投资比例上 限放宽，资产端有望持续改善。 投资建

5、议投资建议 险企加大对代理人队伍规模扩张和质态提升的投入，激发代理人活力，为后 续保费增长奠定基础。险企提前备战开门红,提振开门红销售预期。银行理财打破 刚兑，收益率下行，保险产品竞争力提升。疫情影响消退,购买力逐渐恢复，低基 数下保费端复苏有望。经济持续修复，增长动能强劲，长债利率有望维持高位震 荡，权益市场空间仍存，资产端有望持续改善。考虑到四季度板块进入估值切换 窗口期，性价比进一步显现。我们持续看好保险板块投资价值，推荐顺序为中国 平安、中国人寿、新华保险、中国太保。 风险提示风险提示 长端利率曲线下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。 分析师分析师 武平平 ：010-6656822

6、4 ： 分析师登记编号： S0130516020001 张一纬 ：010-66568668 ：zhangyiwei_ 分析师登记编号： S0130519010001 杨策 ：010-66568643 ：yangce_ 分析师登记编号： S0130520050005 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 保险行业深度报告保险行业深度报告 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 复盘历史，我们发现保费、利率以及权益市场表现是影响保险板块估值的核心变量。进入 四季度，我们认为保险板块资产端、负债端均有望持续改善，核心驱动因素向好，业绩修复