【公司研究】新泉股份-深度报告：拓展新客户、单车价值量提升盈利有望实现快速增长-20200924（20页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新泉股份 603179.SH 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有 望实现快速增长 核心观点核心观点 内饰件行业市场空间及竞争格局。内饰件行业市场空间及竞争格局。从单车价值量看，内饰件中仪表板、方向 盘、 门内护板单车价值量较高。 除座椅外， 内饰件单车价值量合计约在 4400- 5000 元之间。考虑乘用车销量增速及年降，预计 2020 年中国内饰件（不 含座椅）市场规模 851.11 亿元，预计 2025 年在 1000 亿元左右；2025 年 全球内饰件（不含座椅）市场规模 2575 亿元左右。国内内饰市场整体呈现 延锋汽饰市场份额较高

3、， 其它企业市场份额分散， 预计延锋内饰 （不含座椅） 收入在内饰件市场比重在 30%左右，其余市场份额均较低。公司可通过性 价比优势，从自主客户逐步拓展至合资和外资客户，从而快速提升市占率。 公司从自主拓展到合资配套， 进入特斯拉及大众配套体系公司从自主拓展到合资配套， 进入特斯拉及大众配套体系。 特斯拉在全球新 能源乘用车市场的市占率稳步提升， 公司已经与特斯拉达成合作意向， 获得 特斯拉内饰定点项目。 未来随着特斯拉销量规模提升， 公司有望增加新的盈 利来源。根据大众官网，预计 2023 年大众中国区 MEB 电动汽车销量规划 100 万辆， 2025 年将超过 150 万辆， 公司内饰

4、件产品取得了上汽大众 NEO 新车型项目定点，预计未来上汽大众新车型配套也将是盈利增长点。 单车价值量提升促进毛利率提高。单车价值量提升促进毛利率提高。2012 年-2020 年上半年，公司乘用车单 车配套价值量从 1018 元提升至 3344 元，年均增速 17.2%。商用车单车配 套价值年均增速 3.8%。 公司乘用车仪表板总成单价 2012-2020 年上半年年 均增速 15.3%，乘用车门内护板单价 2012-2017 年年均增速 19.9%，商用 车仪表板总成单价 2012 年-2017 年年均增速 6.1%。 布局完善， 产能扩张保障未来盈利增长。布局完善， 产能扩张保障未来盈利增

5、长。公司已在常州、 丹阳、 芜湖、 宁波、 北京、青岛、长春、长沙设立生产制造基地，受制于产能不足和区域因素， 公司计划扩建新基地。据测算，新建生产基地达产后，相比 2019 年收入增 长 137%左右，预计实际中实现的收入有望高于公司规划收入，产能扩张保 障盈利增长。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：调整收入和毛利率预测 预计 2020-2022 年 EPS0.82、1.17、1.54 元（原 0.77、1.03、1.28 元），参考可比公司估值，给予 公司 2021 年 35 倍 PE，目标价 40.95 元，维持买入评级。 风险提示风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产

6、品配套量低于预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 09 月 23 日） 32.4 元 目标价格 40.95 元 52 周最高价/最低价 34.36/13.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 30,941/30,941 A 股市值（百万元） 10,025 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 09 月 24 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.38 17.01 47.74 117.45 相对表现 1.49 18.42 34.87 97.87 沪深 300 -0.11 -1.41 12.87