【研报】快递行业进化论初探之三：电商快递的战国推演-20200923（23页）.pdf

1、电商快递的战国推演 2020年9月 快递进化论初探之三 姓名：皇甫晓晗（分析师）姓名：郑武（分析师） 邮箱邮箱： 电话：13246624040电话：13828873918 证书编号： S0880518070005证书编号： S0880514030002 证 券 研 究 报 告 2020年中期投资策略线上交流会 2 电商快递，战国来临1.1 电商快递的战国时代即将到来，未来五年将是“五进三”和“三争一”的格局。 01 战国的终局是高度集中，甚至“一家独大”份额的适度集中与股权价值的一家独大。 迈向终局的路径，竞争好于并购。 电商企业难以在长期影响快递终局。 pOoRpQnRpRmQnRtOoMp

2、RsN8OdN8OtRqQnPrReRqQyRlOsQmQ7NnNzQxNnNnRxNtOrN 3 行业概览011.1 15.1 18.6 23.4 36.7 56.9 91.9 139.6 206.7 312.8 400.6 507.1 635.2 787.6 26% 23% 26% 57% 55% 62% 52% 48% 51% 28% 27% 25% 24% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 (单位：亿件） 快递行业业务量yoy 快递行业市场份额（2020H12020H1）快递行业业务

3、量规模 2019年，中国快递业务量达到635亿件，约为美国快递量的5倍。 以顺丰、EMS、京东为代表的直营制快递占20%，以“通达百”为代表的加盟制快递占80%。 数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究 中通, 20.6% 韵达, 16.6% 圆通, 14.6% 申通, 10.4% 百世, 10.6% 顺丰, 10.8% 其他, 16.5% 4 电商快递的“春秋与战国”011.2 电商快递行业主要玩家由加盟制企业构成： Top5 一线快递：中通、韵达、圆通、百世、申通 其他 二线快递：天天、速尔、宅急送、德邦、国通（已退出）、安能（已退出）、全峰（已退出） 电商快递竞争二阶段： 春秋

4、时期：Top5一线快递挤出二线快递，但一线快递内部分化不显著 战国时期：一线快递内部开始“五进三”、“三争一”的角逐 5 春秋回顾：快递企业集体上市后的2016-2019年01 Top5企业整体市占率从56%提升至73%。 011.3 73.1% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 2016201720182019 电商快递Top5企业整体占比提升 数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究 6 春秋回顾：快递企业集体上市后的2016-2019年01 1.3 Top5电商快递企业之间尚未分化 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20162017201820

5、19 中通韵达圆通申通百世 春秋时期：Top5Top5企业之间份额难以显著分化春秋时期：Top5Top5部分企业经历下滑，而后续又能够追赶 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 2013201420152016201720182019 （单位：亿件） 圆通申通圆通yoy申通yoy 数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究 7 战国逼近：2020年是分水岭1.1 Top5企业开始“五进三”、“三争一”的两个条件： 1. 领先企业产能逐渐充足 2. 落后企业融资逐渐受限 011.4 2020年，两个条件逐渐满足，行业逐步进入“战国时期”。 8 战国逼近：

6、2020年是分水岭1.1 战国时期的第一个条件：领先企业产能逐渐充足。 1. 上市后，资本开支力度加大，产能投入增速较高； 2. 龙头消化掉的增量占比越来越高。 011.4 电商快递Top5企业资本开支大幅增加 75 79 148 159 0 50 100 150 200 2016201720182019 （单位：亿元） 行业领先企业增量占比逐年提升 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 9 战国逼近：2020年是分水岭1.1 战国时期的第二个条件：落后企业的融资能力逐渐受限。 1. Top5企业资本实力已经显著分化； 1. 行业平均ROE逐年下行。 011.4 电商快递Top5企业