【研报】交通运输行业防御性框架专题：“低估值+高股息”逻辑不改关注头部高速及铁路货运-20200923（15页）.pdf

1、 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 铁路公路行业铁路公路行业 报告日期：2020 年 09 月 23 日 “低估值“低估值+ +高股息”逻辑不改，关注高股息”逻辑不改，关注头部高速及铁路货运头部高速及铁路货运 交通运输行业防御性框架专题 行 业 公 司 研 究 铁 路 公 路 行 业 ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ： table_invest 行业行业评级评级 铁路运输 看好 高速公路 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1物流快递成长性不减，陆运港口稳步

2、恢复交运基建物流板块2020中报总 结2020.09.05 2铁路公路基建求稳健，港口快递搏弹 性交运基建行业 2020 中期投资策 略2020.07.20 3利率下行周期内，铁路公路高股息标 的投资价值更优对铁路公路行业投 资机会的专题思考2020.5.14 4铁路公路行业热点十问十答：利空出 尽，攻守兼备铁路公路行业一季度 综述2020.05.06 5高速公路行业深度报告：投资价值或 有增厚， 超跌后长期仍是优质避险资产 2020.04.07 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联系人： 耿鹏智 报告导读报告导读 本报告梳理汇总铁路及公路行业防御性配置的原因与逻辑， 重申稳

3、健增 长下的“低估值+高股息”投资机会。 投资要点投资要点 对经济防守对经济防守性性：铁路货运及公路铁路货运及公路对对经济敏感度较低经济敏感度较低，整体，整体业绩业绩表现稳健表现稳健 铁路货运受益于大宗“公转铁”持续推进，无惧疫情冲击逆势稳增。铁路货运受益于大宗“公转铁”持续推进，无惧疫情冲击逆势稳增。2020 年 1- 8 月全国铁路货运量 29.42 亿吨，同比增长 3.0%，其中 8 月单月完成 3.92 亿 吨，同比增长 8.9%。展望后续，我们认为制造业基本盘的企稳改善将持续催化 铁路货运需求。 高速公路车流以客车为主，对海内外经济敏感度低。高速公路车流以客车为主，对海内外经济敏感度

4、低。对于海外经济，一方面高 速公路不涉及跨境车辆流通，没有直接相关性；另一方面，公路集疏港货运量 占公路货运量比例相对较低， 物流层面相关性较低。 对于国内经济， 复盘 2000- 2019 年， 高速公路板块利润增速平滑， 在经济下行期高速公路板块业绩更具稳 定性。根据交通运输部数据，6、7 月高速公路车流量同比恢复 97.4%，其中货 车通行量同比增长 13%率先回正，整体车流处于稳步恢复进程之中。 对大盘防守性对大盘防守性：高现金流赋能高股息，相对大盘具备强防守性高现金流赋能高股息，相对大盘具备强防守性 铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支撑。铁路公路行业稳健现金流对高股息形成有力支

5、撑。铁路货运及高速公路“贷款 投资-建设-经营”的模式决定了相关标的公司拥有稳定的经营现金流，近年来 铁路板块盈利现金比率维持在 1.2-1.4 之间， 高速板块盈利现金比例维持在 1.5- 1.9 之间，流动性十分充足。基于稳定的现金流，标的公司能够以高分红积极 回报股东。 高股息标的在税收及高股息标的在税收及分红后分红后填权行情方面具备优势。填权行情方面具备优势。从税收角度看，通过对我 国税法对股票派息分红及债券利息收入的税收规定的梳理， 我们发现二者在增 值税、 个人所得税等方面有所差异， 股票分红税后收益相对债券利息收入更高。 从分红后填权行情看， 基于利润创造单一驱动角度和利润创造和

6、成熟期企业再 投资决策转型共同驱动角度的逻辑推演， 我们认为股票分红后填权行情的发生 实属必然。 “低估值“低估值+高股息”高股息”构建构建充足充足安全边际安全边际 一方面，公路铁路头部高股息标的估值普遍处于相对低位，其中宁沪高速、山 东高速、招商公路、粤高速 A、深高速当前 PB 分别处于历史底部 28%、27%、 8%、53%、19%百分位，大秦铁路 PB 已创历史底部，向下空间十分有限；另 一方面，我们构建的铁路公路高股息标的 2019 年平均分红比例 54%，高出上 证 A 股分红比例算术均值 15 个百分点。建议关注头部高速及铁路货运标的。 风险提示：风险提示：宏观经济大幅波动；免费