【研报】农林牧渔行业：紧握养殖后周期中疫苗与饲料的成长机会-20200923（20页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业策略行业策略报告报告 农林牧渔农林牧渔行业行业 2020 年年 9 月月 23 日日 紧握养殖紧握养殖后周期后周期中疫苗与饲料的成长机会中疫苗与饲料的成长机会 农林牧渔行业农林牧渔行业 推荐推荐 （维持维持评级评级） 核心观点核心观点: 迎接养殖后周期时代迎接养殖后周期时代 后周期是指猪或鸡周期上行阶段结束后带来的其他相关投资机 会。在养殖产业链中，后周期机会主要指饲料与动物疫苗子行业的机 会。我们认为在生猪存栏逐步恢复的背景下，后周期行情随之开启。 以动物疫苗为例， 2020 年的 ROE 水平已显著好转， 类比 14-1

2、6 年趋势。 疫苗：双线三角度拆解疫苗行业的成长机会疫苗：双线三角度拆解疫苗行业的成长机会 1、 市场苗扩容的双线逻辑。市场苗扩容的双线逻辑。我们将市场苗划分为必选疫苗和可选疫 苗。1）必选疫苗销量受益于下游存栏量的回升，以及下游养殖集 中度、规模化的加速推进带来的渗透率提升。2）可选疫苗具备高 弹性优势，在存栏边际好转，叠加养殖利润高位的背景下，养殖户 对可选疫苗需求显著提升。 2、 招采苗提价带动规模回升。招采苗提价带动规模回升。 2019 年开始， 我国招采苗价格提升幅度 显著。从部分省份招采价格变化来看，相比于 18 年，2020 年春防 招采价格禽流感疫苗提价 50%以上，口蹄疫疫苗

3、提价幅度不等，但 价差很大。招采苗市场规模由量和价决定，量呈现底部向上缓慢恢 复状态，价呈现大幅上涨态势，将显著提升市场规模。 3、 非瘟疫苗增厚行业规模。非瘟疫苗增厚行业规模。根据农业部信息，目前已完成疫苗环境释 放试验，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段。我们可以看到 疫苗研发的不断推进，但仍需要注意的是试验结果和时间均存在不 确定性。非瘟作为当下生猪养殖领域最严重传染病，其疫苗潜在空 间巨大。对标口蹄疫市场苗来看，其 18 年市场规模在 25 亿左右， 考虑疫情严重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空间只增不减。 饲料：三元优势利好，销量提升饲料：三元优势利好，销量提升+ +结构优化结构优化 1

4、）在非洲猪瘟成为阶段性常态、产能持续转型升级的大背景下， 饲料行业集中度不断提高，利好头部优势企业规模扩张。2019 年全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 621 家，比上年减少 35 家。2）在猪周期 下行阶段，饲料销量随着存栏量的回升而回升。20 年 6 月我国能繁母 猪存栏量同比转正，首先利好前端料、仔猪料等高端料销量向好。随 着生猪存栏的同比转正，大猪料销量随之提升。3）肉类替代逻辑直接 影响饲料销量及结构。猪价高位背景下，其他蛋白质类产品存在替代 效应，利好禽料、反刍料销量提升 投资建议投资建议：关注养殖后周期领域中疫苗与饲料的成长性机会，建议重 点关注 1）中牧股份，招采提价以及渗

5、透率提升显著受益者；2）普莱 柯，可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长；3）海大集团，全产业链服 务理念叠加成本控制优势，ROE 行业领先，未来增长确定性强；4）禾 丰牧业，东北饲料龙头，率先受益饲料量利双升。其次关注：1）天康 生物，招采苗收入回归，市场苗高增长；2）生物股份，口蹄疫疫苗龙 头，重回快增长之路确定性高。 风险提示：风险提示：新冠疫情带来的风险，疫病的风险，原材料价格波动的风 险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。 分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_ 分析师登记编号：S0130519020001 相对上证综指表现图相对上证综指表现图 资料

6、来源：Wind，中国银河证券研究院 行业专题报告行业专题报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要：投资概要： 研究框架及主要结论研究框架及主要结论: : 本报告主要从养殖后周期角度出发， 针对动物疫苗行业、 饲料行业分别阐述行业逻辑及潜 在投资机会，并给出投资建议。1）动物疫苗是后周期板块中确定性较高的子行业，本文从四 个因素阐述其利好逻辑；2）饲料也是后周期子行业之一，虽然当前没有纯正饲料企业，但三 个方面的利好逻辑依旧推动行业增长显著。 我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点: : 市场大多了解疫苗后周期行情， 而我们从多个方面给出